爱乐达(300696)：单季营收利润双创新高 高景气持续

　　事件：公司发布2021 年三季报。2021 年1-9 月，公司实现营收3.81亿元（+105.42%），实现归母净利润1.80 亿元（+103.18%），扣非后归母净利1.77 亿元（+116.71%）。

    　　主营业务维持高速增长，21Q3 公司营收创单季新高。21Q1-3，公司实现营业收入3.81 亿元（+105.42%），主要系航空装备建设快速发展需求，以及公司相关工序产能以及部分新投产能陆续释放。单季度看，21Q3 公司实现营收1.55 亿元（+113.59%），创单季度营收新高。

    　　毛利率虽受产品结构差异有所下降，但期间费用率下降，公司净利率仍保持较高水平。21Q1-3 公司综合毛利率64.31%（-4.67pct），主要系产品结构差异影响所致。管理费用率6.23%（-5.85pct），销售费用率0.15%（-0.06pct），财务费用率-0.21%（-0.21pct）。公司21Q1-3 净利率47.25%（-0.52pct），得益于期间费用率的下降，公司净利率仍保持高位。单季度看，21Q3 公司实现归母净利润0.72 亿元（+126.81%），创单季度归母净利新高。

    　　下游需求高景气持续，顺利完成非公开发行，加速推进产能建设。报告期末，公司存货1.75 亿元，较年初增长10.79%；预付款项419 万元，较年初增长74.63%，或反映下游需求高景气仍将持续。公司于2021年8 月顺利完成非公开发行，募集资金5 亿元用于“航空零部件智能制造中心”项目及补充流动资金，预计达产后每年可实现飞机零件制造产能15 万件（套）、销售收入2.34 亿元及净利润0.60 亿元。目前公司募投项目正积极开展，报告期末货币资金3.65 亿元，较年初增长143.87%；在建工程0.44 亿元，较年初增长502.38%，主要系设备采购。

    　　稳步推进实施“三足”并重的转型升级战略，不断突破成长曲线。公司稳步实施以关键重要件精密制造、特种工艺、部组件装配“三足”并重的转型升级战略：①数控精密加工业务：集中关键、重要、复杂零件以及小批量柔性生产能力建设，新都分/子公司数控智能制造项目陆续投产，逐步释放数控精密加工产能；②特种工艺业务：优化相关产线生产效率，提升各产线产量以及产能利用率；③部组件装配业务：完成某型无人机中机身大部件装配业务，及该机型前机身、中机身和后机身三段大部件对合任务，积极推进零件工序加工到大部件全流程能力的升级。

    　　盈利预测及投资建议。我们预计公司2021-2023 年归母净利为2.44/3.42/ 4.52 亿元，对应当前股价（2021/10/26 收盘价）的PE 为51/37/28倍。结合可比公司PE 估值情况，给予公司2021 年55-60 倍PE 估值，对应合理价值区间为54.92-59.91 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：项目建设进度不及预期；行业竞争加剧带来降价风险。