金域医学(603882)：业绩略超预期 规模效应显著

　　事件

    　　金域医学发布2021 年第三季度报告

    　　金域医学2021 年前三季度实现营业收入86.17 亿，同比增长47.87%，归母净利润16.72 亿，同比增长58.52%，扣非净利润16.48亿，同比增长61.62%，经营性现金流净额为10.66 亿元，同比增长13.06%。 第三季度单季实现营业收入31.62 亿，同比增长34.39%，归母净利润6.13 亿，同比增长22.84%，扣非净利润6.19亿，同比增长28.36%。

    　　简评

    　　常规业务稳健增长，新冠检测提升盈利能力

    　　从公司官微披露的拆分数据计算看，2021 年Q3 单季常规检验服务收入同比2020Q3 增长14.08%，符合预期，相对2019Q3 单季增长47.3%，与21H1 Vs19H1 增速相比，增速加快，反映公司在行业竞争力进一步提升、签约客户医院数量增加，亦反映ICL 行业外包率提升。新冠核酸检测至2021 年9 月底累计完成1.7 亿人次，21Q3 单季完成约6900 万人次，检验收入12.47 亿，同比大幅增长120%，新冠检测服务使得公司实验室运营成本摊薄明显，净利润率持续提升；业务层面，重点疾病诊断业务加速增长，血液疾病诊断业务较2020 年和2019 年分别增长31.40%和67.50%，神经&临床免疫诊断业务较2020 年和2019 年分别增长42.80%和54.50%，实体肿瘤诊断业务较2020 年和2019 年分别增长38.50%和61.30%，三项业务均保持高速增长。

    　　我们看好第三方医检ICL 连锁规模优势和高端检验能力可及性提升，这符合国内控制医保支出、提升基层诊疗能力的政策方向，在当前试剂集采、医保控费政策背景下，金域作为行业龙头，将充分受益。

    　　盈利能力进一步提升，规模优势尽显

    　　2021 年前三季度公司整体毛利率为46.63%，提升0.89 个百分点，预计主要是新冠检测业务毛利率较高带动整体提升。期间费用率22.72%，下降1.02 个百分点，整体继续下降，主要是规模效应使得各项费用率下降：

    　　其中销售费用率11.43%，下降0.46 个百分点，主要是新冠检测业务对接政府和疾控、销售费用少；管理费用率7.00%，上升0.36 个百分点；研发费用率4.20%，下降0.74 个百分点；财务费用率0.09%，下降0.18 个百分点。

    　　净利润率为20.26%，同比提升1.39 个百分点。经营性现金流净额为10.66 亿元，同比增长13.06%国内第三方检验医学龙头，维持买入评级

    　　金域医学是国内ICL 行业成立最早、规模最大、技术实力最强的第三方医学实验室，我们看好第三方检验医学在国内的长期前景，考虑到下半年新冠德尔塔毒株在国内的传播带来检测需求大增，我们维持2021-2023年盈利预测分别为20.70 亿、17.75 亿和18.42 亿，同比增长37.1%、-14.2%和3.8%，每股EPS 为4.50 元、3.86元和4.01 元，当前股价对应2021-2023 年分别为22.7、26.5 和25.5 倍PE，维持给予买入评级。

    　　风险提示

    　　1.行业竞争加剧致检验服务与医院结算价格下滑幅度超出预期2.政策因素致医院检验服务收费下调

    　　3.亏损实验室的营收和盈利状况不达预期

    　　4.新冠疫情得到控制使得新冠检测业务量低于预期