杭氧股份(002430)：经营情况良好 待投运项目充足

　　事件

    　　公司发布2021 年三季度报告，报告期内公司实现营业收入89.62 亿元，同比增长24.03%，实现归母净利润10.47 亿元，同比增长62.08%。其中，第三季度公司实现营业收入33.45 亿元，同比增长20.57%，实现归母净利润3.62 亿元，同比增长62.41%。

    　　简评

    　　业绩略超预期，维持高增长

    　　在三季度双控开始发酵，钢铁行业限产的大背景下，市场对于公司预期较为悲观，但公司依旧实现了高增长，业绩略超预期。第三季度，公司毛利率、净利率分别为23.98%、10.84%，分别同比增长0.83pct、2.45pct，盈利能力依旧维持较好水平。

    　　零售气价格整体较高，管道气稳定，设备业务订单充足①零售气：根据卓创资讯统计，截至2021 年10 月21 日我国液氧市场均价713.33 元/吨，同比上涨4.53%；液氮均价为768.1元/吨，同比上涨42.04%；液氩均价为5779 元/吨，同比上涨419%。整体来看，零售气价格相对于去年同期存在一定涨幅，限电对零售气价格影响有限。

    　　②管道气：公司管道气客户群体质量较好，公司空分装置开工率有所保障，因此管道气经营情况也相对良好。

    　　③设备：公司设备业务订单处于较为饱满的状态。碳中和碳达峰政策也会促进老旧的高耗能空分装置淘汰，因此设备需求也有所保障。

    　　未来重点关注项目折旧期结束和零售气占比提升带动盈利中枢上移

    　　①公司部分气体项目折旧期陆续结束带来利润率的提升。2009-2013 年是公司上一轮气体项目的建设高峰期，工业气体项目通常固定资产折旧周期在10 年左右，固定资产折旧在气体成本重的占比是10%左右。折旧期结束后，公司气体项目毛利率有望提升10pct 左右，带动盈利能力提升。

    　　②公司近年来开始大力布局零售气体渠道，建立八个区域销售子公司，推出无人值守现场制气和杭氧小储宝等业务，提供储气罐、类饮水机等客户粘性大、便利程度高的供气模式。通常零售气价格是管道气的2-3 倍，未来零售气的放量将增强公司盈利能力。

    　　在手气体项目充足，未来1-2 年增长确定性强

    　　①目前公司已投运项目制氧量在140 万方左右，四季度预计投产项目包括吕梁杭氧5 万方项目、广东杭氧1.1万方，全年投运项目制氧量有望达到150 万方左右。

    　　②在新签项目方面，公司2021 年新签玉溪杭氧4 套4 万方项目、菏泽杭氧3 万方项目、南京杭氧二期6 万方项目、徐州杭氧6.2 万方项目、山东杭氧南山气体3 套8 万方项目、吉林杭氧二期4 万方项目，合计新签项目制氧量超过54 万方。

    　　投资建议

    　　我们上调2021 年公司盈利预测，预计2021-2023 年，公司实现营业收入分别为126.88、144.66、161.24 亿元，同比分别+26.62%、+14.02%、+11.46%；公司实现归母净利润分别为12.96、15.20、17.49 亿元，同比分别+53.71%、+17.31%、+15.04%，对应PE 分别为19.86、16.93、14.71 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　行业竞争加剧的风险；国内宏观经济下降的风险；限电带来的空分开工率下降的风险；下游钢铁石化行业投资不及预期的风险。