荣盛石化(002493):3Q21维持较好盈利 期待浙石化二期增量贡献

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:邓勇/朱军军/胡歆/刘威 日期:2021-10-27

  2021 年前三季度公司归母净利润同比大幅增长。公司2021 年前三季度实现营业收入1293.57 亿元,同比+66.66%;归母净利润101.22 亿元,同比大幅增长79.08%;经营性净现金流336.28 亿元。单季度看,公司3Q21 单季度归母净利润35.55 亿元,同比增长45.47%,维持较好盈利水平。

      3Q21 炼化综合价差维持较好水平。3Q21,在需求复苏、OPEC+维持减产的作用下,原油市场供需持续改善,油价继续震荡上行,炼化产品价差维持较好水平。根据我们测算的炼化项目综合价差,3Q21 平均价差2885 元/吨,环比基本持平,维持较好水平。我们根据桐昆股份投资收益(参股浙石化20%)和浙石化上半年净利润估算,浙石化2021 年一、二季度净利润分别为43、70 亿元,我们估计三季度仍维持较好盈利。

      消费税及研发费用投入同比增加。2021 年前三季度,公司产生税金及附加60.07 亿元,同比+237.26%,主要由于浙石化消费税增加;其中3Q21 单季度税金及附加30.40 亿元。随着浙石化投产,公司研发投入增加,前三季度研发费用27.87 亿元,同比+103.70%。

      固定资产及在建工程较快增长。随着浙石化一期投产及浙石化二期建设推进,公司资产规模较快增长。截至2021 年三季度末,公司固定资产1023亿元,较去年底增长163 亿元;在建工程1167 亿元,较去年底增长285 亿元。

      浙石化二期原油进口配额下发,保障二期运行。公司公告称,2020 年11 月1 日,浙石化二期第一批装置(常减压及相关公用工程装置等)投入运行;2021 年10 月25 日,公司收到商务部通知,浙石化二期获得2021 年原油非国营贸易进口允许量 1200 万吨。我们认为浙石化二期原油进口配额下发,有助于保障二期项目后续运行。根据隆众资讯及公司公告,截至2021 年10月26 日,浙石化两期项目共获得2021 年原油进口配额3200 万吨。

      盈利预测与投资评级。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为135亿元、173 亿元和194 亿元,EPS 分别为1.33、1.71、1.92 元,2021 年BPS 为5.02 元。参考可比公司估值水平,给予其2021 年16-18 倍PE,对应合理价值区间21.28-23.94 元(对应2021 年PB 4.2-4.8 倍,PEG 为0.30-0.33),维持“优于大市”评级。

      风险提示:产品价格大幅波动;浙石化二期项目进度及盈利不及预期。