传音控股(688036)：21Q3业绩创新高 多项业务齐头并进

　　事件：

    　　传音控股发布2021 年前三季度业绩报告：2021 年前三季度公司实现营业收入357.73 亿元，同比增长43.26%；实现归母净利润28.82 亿元，同比增长47.49%。其中2021 年第三季度单季实现营业收入129.20 亿元，同比增长16.13%；单季度实现归母净利润11.50 亿元，同比增长33.29%。

    　　投资要点：

    　　2021Q3 业绩再超预期，“非洲之王”持续扩大销售规模。2021 前三季度公司继续保持在非洲市场竞争优势的同时，积极拓展非洲以外市场，持续提升产品力，加大品牌推广力度，销售规模有所增长，公司营收持续提升，2021Q3 公司营收与净利润均创单季度历史新高。盈利能力方面，公司2021Q3 毛利率为20.82%，较Q2 环比小幅下降0.66pct，公司毛利率下滑主要受会计准则调整的影响。费用方面，公司持续提升费用管控能力，2021Q3 销售、管理、财务费用率分别为6.56%、5.49%、0.12%，较去年同期分别下降2.72pct、0.52pct、0.77pct，有助于公司净利率持续改善。

    　　持续加码研发提升产品竞争力，三大板块业务齐头并进。2021 前三季度公司持续加大研发投入，研发费用达10.37 亿元，持续高研发投入为公司提升产品竞争力奠定坚实基础。此外，公司实施多品牌策略下，三大业务板块齐头并进：（1）手机业务方面，公司立足非洲市场，通过TECNO、itel 和Infinix 三大品牌手机，定位多层次消费者群体并持续提升品牌形象，2021H1 公司中高端机型销售占比达到20%，产品结构不断优化。同时积极开拓非洲之外的新兴市场，智能手机市占率已在孟加拉、巴基斯坦的保持第一。（2）扩品类业务方面，公司围绕家电、数码配件的方向，重点发力TV、充电宝、TWS 耳机等产品，线上线下双渠道同时发力，持续打造该业务销售平台及核心爆品。（3）移动互联网业务方面，传音OS 系统用户数量随公司智能手机出货量提升而不断增加，独立APP 业务方面，公司在应用领域执行出海战略，已与网易、腾讯、阅文集团等国内领先互联网公司达成合作，截至2021H1，公司已有超过10 款月活用户数达1000 万以上的自主与合作开发的应用程序。我们认为公司不断完善“手机+移动互联网服务+家电、数码配件”的商业模式，未来有望伴随新兴市场手机产品结构升级与消费水平提升实现高速发展。

    　　盈利预测和投资评级：传音控股作为科技出海代表企业，深耕非洲手机市场，产品销售网络覆盖广渗透深，具有明显品牌与渠道优势，在巴基斯坦、孟加拉国、印度等东南亚手机市场不断加大开拓力度。

    　　我们认为未来随新市场的不断拓展、家电及配件业务的扩张与移动互联网业务的流量变现，公司有望保持高速增长，预计2021-2023年公司归属于母公司净利润分别为37.33/47.42/62.27 亿元，对应EPS 分别为4.66/5.92/7.77 元/股，当前股价对应PE 估值分别为34/27/20 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧风险；新冠疫情反复导致下游需求不及预期风险；技术研发创新不及预期风险；募投项目建设进度不及预期风险。