招商证券(600999)季报点评:泛零售经纪与投资交易助力业绩平稳增长

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:陈福 日期:2021-10-27

  业绩平稳增长,ROE 稳步提升。公司披露2021 年三季报,Q3 公司实现营收74.41 亿元,同比+16.18%;实现归母净利润27.56 亿元,同比-6.18%;前三季度实现营收217.82 亿元,同比+21.67%;实现归母净利润85.01 亿元,同比+16.92%。增加计提融资类业务预期信用损失,前三季度计提信用减值损失3 亿元(同比+135%)。2021 三季度整体年化ROE(摊薄)10.34%,同比提升1.25 个百分点。

      杠杆倍数提升显著。2021 第三季度去除客户资产杠杆倍数为4.56 倍,同比提升0.81,较今年半年度提升0.04。

      投资、经纪、两融同比高增,投行受行业趋势影响有所收缩。1.经纪业务Q3 单季净收入24.96 亿元,同比+13.61%;前三季度累计60.02 亿元,同比+17.46%。2.投行业务Q3 单季净收入3.14 亿元,同比-50.47%;前三季度累计12.6 亿元,同比-10.83%。3.资管业务Q3 单季2.31 亿元,同比-7.97%;前三季度累计7.44 亿元,同比-4.12%。4.利息收入Q3 单季29.79 亿元,同比+15.81%;前三季度累计85.14 亿元,同比+19.59%。利息净收入因融资支出大增,同比下滑。5.投资+公允Q3 单季26.17 亿元,同比+26.43%;前三季度累计86.45 亿元,同比+53.42%。

      公司亮点:具备深厚股东资源的大型综合性券商,投资交易业绩大幅增长。三季度市场震荡,沪深300 涨幅-6.25%(去年同期+11.62%);中证全债+1.92%,而公司投资+公允同比大增26.43%,优势显著。

      盈利预测与投资建议:资本市场改革深化,头部化凸显,财富管理和机构业务协同驱动ROE 提升。预计公司2021-2023 年每股净资产为11.64元、12.64 元、13.81 元,对应PB 为1.50、1.38、1.26 倍。考虑到龙头券商溢价、可比券商近年1.5X-2.5XPB 的估值中枢,给予公司2021年2xPB 估值,A 股合理价值为23.28 元/股,考虑A/H 股溢价,则H 股合理价值21.03 港币/股,维持A、H 股“买入”评级。(按HKDCNY=0.83)

    风险提示:宏观经济大幅下行;资本市场大幅波动形成大额亏损等。