三角防务(300775)：Q3营收高增长 下游需求维持高景气

　　核心观点：

    　　事件：公司公告2021 年三季报，实现营业收入7.66 亿元，同比增长90.14%，实现归母净利润2.76 亿元，同比增长120.38%。

    　　点评：Q3 营收高增长，预付账款及存货同比高增或反映下游需求高景气。营收端，前三季度实现营收同比增长90.14%，Q3 单季度营收同比增长267.38%，系报告期内销售订单较去年同期增长所致。前三季度公司归母净利润增速达120.38%，显著高于营收增速，主要系（1）毛利率提升，前三季度公司毛利率达47.23%，较去年同期增加2.69%。

    　　单季度看，Q3 单季度毛利率环比Q2 提升1.27pct，我们认为主要系高附加值产品交付比例提升，以及中游锻造环节强规模经济特征所致。

    　　（2）期间费用率下降显著，由去年同期的8.94%下降至本期的5.67%，其中销售/管理/研发费用分别同比增加22.16%/26.24%/73.23%，均小于营收端增长，共同体现中游锻造环节的强规模经济特征。此外，报告期内研发项目投入增加，我们看好公司凭借技术优势向其他高附加值领域渗透的潜力。资产负债表端，Q3 末存货账面价值达9.75 亿元，同比增长35.78%，环比Q2 末增长13.64%；预付账款Q3 末为0.13亿元，较年初增加2227.47%，主要系预付材料款增加所致。考虑公司配套地位及下游覆盖领域，存货及预付高增长或反映下游需求较为旺盛。现金流量表端，公司报告期内经营活动产生的现金流量净额达1.77亿元，同比增长279.99%，主要系销售回款增加所致。

    　　盈利预测与投资建议：综合考虑公司在航空锻铸领域较强竞争力，以及所在市场需求景气度以及中长期可能的产业链纵深布局，我们预计公司21-23 年EPS 分别为0.89/1.27/1.62 元/股，适合给予公司22 年45 倍PE 估值，对应合理价值57.23 元/股，给予“增持”评级。

    　　风险提示：疫情发展超预期，装备需求及交付低预期，政策调整等。