迪普科技(300768)：业绩好于预期 发展提速

　　事件

    　　10 月26 日晚，公司发布2021 年第三季度报告，2021 年1-9 月公司实现营收7.42 亿元，同比增长33.97%；归母净利润2.05 亿元，同比增长31.93%；扣非归母净利润1.94 亿元，同比增长36.45%。

    　　简评

    　　1、公司收入利润增速明显提升，未来有望持续向好。

    　　2021 年1-9 月，公司实现营收7.42 亿元，同比增长33.97%；归母净利润2.05 亿元，同比增长31.93%。与过去两年相比，收入利润增速明显提升，2018-2020 年收入增速分别为14.17%、10.88%，归母净利润增速为25.6%、9.46%。单三季度，公司实现收入3.09 亿元，同比增长30.16%，实现归母净利润9920.92万元，同比增长42.74%，单季度净利润增速创近年新高。公司收入利润增长提速一是因为公司应用交付、安全服务等业务快速增长，二是公司持续加大市场渠道投入，已经取得初步成效。

    　　2、网络安全行业政策密集发布，中国IT 安全市场增速领先全球。

    　　自2021 年6 月以来，国家正式发布或公开征求意见的网络安全行业政策性文件包括《中华人民共和国数据安全法》、《网络安全审查办法》、《网络安全产业高质量发展三年行动计划》、《中华人民共和国个人信息保护法》、《关键信息基础设施安全保护条例》

    　　等。在政策持续加码背景下，中国IT 安全市场迎高速发展期。

    　　根据IDC 最新预测，2021 年中国IT 安全市场规模将达到97.8 亿美元，同比增长约18.3%（全球市场同比增长约10%），2025 年市场规模有望增至187.9 亿美元，五年CAGR 约为17.9%（全球CAGR 约8.7%），中国市场增速领跑全球。

    　　3、公司系高端防火墙市场主要参与者，市场份额有望持续提升。

    　　公司产品具有较强竞争力，尤其是在高端防火墙领域。IDC 数据显示，迪普科技在2021H1 中国UTM 防火墙硬件市场份额为4.5%，排在华为（28.7%）、新华三（23.9%）、天融信（11.1%）之后，但在高端防火墙领域，公司竞争对手仅华为与新华三。在中国移动2021-2022 年硬件防火墙集采中，公司分别在高端防火墙、中端防火墙标包中斩获30%、50%的份额，中标金额分别为8288 万元、3596 万元。我们认为，公司高端防火墙在与华为、新华三等ICT 巨头的竞争中，仍然取得较高份额，反应了公司优秀的产品能力。此外，随着运营商招标规则的优化叠加市场竞争环境的逐步改善，公司的高端防火墙产品有望在运营商后续集采中取得较高的份额。

    　　4、应用交付系统接连突破核心客户，未来有望保持较快增长。

    　　应用交付产品对于稳定性有极高的要求，目前国内市场占有率第一的厂商依然是F5，此前高端产品领域几乎被F5 垄断，公司产品主要集中在中低端市场，但目前公司高端产品已突破，性能与F5 相当。早在2016 年，公司就在 “中国移动2016 年度负载均衡设备集采”项目中，成为唯一入围中国移动该类负载均衡产品集采的首个国内厂商，并成为当时中国移动该产品唯一新增的入网品牌。截至目前，公司应用交付产品已经入围三大运营商集采，且在中国移动的集采中连续中标，此外公司还接连突破核心金融客户（如工行与招行），预计未来3 年公司应用交付产品有望保持较快增长势头。

    　　5、公司积极布局安全服务、数据安全、零信任安全等新兴领域。

    　　当前我国安全市场以硬件为主（占IT 安全市场比例约60%），随着数字化转型的进步，云的基础设施使用率提升，国内客户对于软件和服务的依赖也会越来越高。公司积极布局安全运营服务、行业专项服务、SaaS 云安全服务等业务，针对运营商、电力、公安等行业客户推出定制化的安全服务，为行业客户提供数字化转型的安全保障。此外，在新兴的数据安全、工控安全、零信任安全等领域公司也有布局，为未来发展奠定基础。

    　　6、公司利润率保持稳定，盈利质量高，在安全行业系佼佼者。

    　　2021 年前三季度，公司毛利率为71.98%，同比提升1.1pct，净利率为27.58%，同比下降0.43pct。近年来公司净利率与毛利率均稳定在较高水平。此外，公司人均创收/创利能力系行业佼佼者，2020 年公司人均创收达68.7万元，略低于深信服（72.3 万元），高于安恒信息（48.7 万元）和奇安信（53.4 万元）。2020 年，公司的人均创利21.3 万元，大幅高于深信服（10.7 万元）、安恒信息（4.9 万元）。我们认为公司利润率及人均效益优于同行，一是因为研发实力领先，公司在高端防火墙、负载均衡等产品上有深厚的积累，此类高技术壁垒产品也帮助公司持续突破如运营商、电力、金融等价值客户；二是公司重视经营质量，在竞标中一般不采取牺牲毛利率换取份额的策略，例如在2020 年中国移动硬件防火墙集采中，在竞争对手采取价格战策略时，公司主动放弃；三是公司管理层重视投入产出比，无论在人员扩张还是在新业务拓展方面，均会考虑收入与利润之间的平衡，例如公司更为聚焦在安全产品的研发制造与销售，较少涉足项目总包、系统集成等类业务。

    　　7、公司顺利完成定增，未来将持续投入高性能软硬件平台、工控安全、数据安全等领域研发。

    　　2021 年9 月27 日，公司发布定增报告，本次定增最终发行价格为34.71 元/股，募集资金10.15 亿元，主要是对下一代高性能软硬件平台、工业互联网安全、数据安全相关产品等在内的新一代IT 基础设施平台及产品进行研发，有望进一步完善公司的产品结构，促进公司的研发成果产业化，并提升公司的核心竞争力。

    　　8、盈利预测与投资建议。

    　　公司产品竞争力强，为公司安全防护类业务的稳定增长奠定了基础，加上应用交付产品及服务类业务的高速增长，公司收入利润增速有望较过去明显提升。我们预计公司2021-2023 年营收分别为12.16 亿元、17.13 亿元、23.95 亿元，归母净利润为3.61 亿元、5.08 亿元、7.20 亿元，对应PE 为48x、35x、24x，维持“买入”评级。

    　　9、风险提示：安全服务业务拓展进度不及预期；网络安全行业投资不及预期；行业竞争加剧，毛利率下滑等。