中矿资源(002738)：主业加速提振业绩 静待氢氧化锂产能释放

　　事件描述

    　　中矿资源发布2021 年三季度报告。2021 年第三季度实现营业收入5.21 亿，同比增长71%，实现归母净利润1.29 亿，同比增长406%，环比增长42%。

    　　事件评论

    　　铯盐&氟化锂或贡献主要业绩，传统主业成长性尽显。近年来，铯需求本就处于处于高速增长期，加上铯盐部分玩家或逐步退出行业从而让出部分市场份额，公司在铯行业有望同时享受蛋糕和份额的双重增长。同时，2021 年新能源车产销不断加速，公司主要产品之一的氟化锂是电解液的核心原材料之一，需求随之快速增长；另一方面，由于氟化锂供应紧张且锂产品整体涨幅较大（碳酸锂年初至今涨幅已超过230%），氟化锂价格也随之提升，因此Q3 公司氟化锂或迎来量价齐升，同样贡献显著业绩增量。

    　　氢氧化锂产线点火时间不长，预计Q3 业绩贡献有限，静待产销量与业绩的进一步释放。根据公司公告，公司氢氧化锂产线于8 月19 日点火，考虑到前期存在产线调试、磨合、认证、爬坡等一系列过程，且在产线点火的最早期通常单耗较高导致成本偏高，预计三季度内公司氢氧化锂新产线贡献的产销量和业绩有限。静待四季度产线磨合、爬坡后，产销量与业绩的进一步释放。

    　　原主业和电氢新业务齐发力，成长空间广阔。公司原主业格局好、盈利强、业绩增速高，新业务又瞄准了氢氧化锂这一五年需求CAGR 高达40%的细分市场，在公司技术、资源、客户的已有优势下，公司业绩短期爆发、长期成长兼具。在2021-2023 年公司氢氧化锂销售均价17/20/15 万元/吨（公司2021 年氢氧化锂生产销售主要集中在Q4，因此均价较高）、产量分别为4000/15000/25000 吨、锂精矿成本分别为1000/1800/1400 美元/吨的假设下（考虑到公司Tanco 矿自供原料的部分成本较低，我们认为对锂精矿平均成本的假设较为保守），公司2021-2023 年归母净利润分别为6.26/14.72/18.46 亿，对应PE32X、14X、11X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 新能源车产销不及预期，锂盐价格大幅下跌。