东山精密(002384)21年三季报点评:业绩稳健增长 盈利能力持续改善

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:刘双锋 日期:2021-10-27

  事件

      东山精密2021 年前三季度实现营业收入218.07 亿元,同比增长19.47%,归母净利润11.98 亿元,同比增长25.35%。2021 年第三季度实现营业收入78.02 亿元,同比增长12.87%,归母净利润5.93亿元,同比增长33.52%。

      简评

      1、软板业务订单旺盛,产能利用率回升,份额仍有提升空间三季度公司营收78.02 亿元,同比增长12.87%,收入增长的主要驱动力来自软板产能利用率提升,以及传统业务经营改善。截止三季度末公司存货75.09 亿元,环比二季度末61.05 亿元有所提升,主要由于大客户备货需求。

      苹果公司三季度如期发布iPhone 13 系列新机并启动拉货,三四季度新机备货需求旺盛,预计2021 年整体及新机出货均将好于2020 年。尽管因为部分零部件紧缺,三季度新机生产节奏受到影响,但整体需求旺盛,并且我们预计供给问题将很快得到解决,因此四季度公司软板业务仍将保持较好增长,推动产能利用率回升,全年毛利率将好于年初预期。另外,公司在iPhone 软板中份额逐步提升,逐步替代日系厂商份额,中长期仍有份额提升空间。

      2、汽车业务将迎较快增长,打开第二成长曲线2021 年公司汽车业务收入增长迅速,未来将作为公司战略重点加大投入力度。由于相比于传统线束,FPC 具有高度集成、自动化装配、轻量化、柔软、可打件等优势,综合性价比甚至高于线束方案,因此汽车动力电池FPC 市场需求随着新能源汽车渗透而高速增长,未来预计汽车FPC 市场空间可以达到百亿美金。

      公司汽车FPC 主要以海外大客户为主,未来将继续大力扩张产能。

      由于汽车软板要求高一致性,高安全性,大长度,需要厂商具有较高的技术能力、较大规模和投资能力,公司的技术能力经过苹果的严苛检验,未来将继续扩产能、降成本,有望在国内电池厂和车厂客户也取得较快拓展。汽车业务目前收入占比不高,但未来有望接力消费电子打开第二成长曲线。

      3、成本上涨压力将逐渐缓解,各业务盈利能力有望边际改善(1)硬板业务尽管受到覆铜板涨价影响,但公司通过内部的精益生产消化了部分成本压力,MULTEK 具有较强的技术优势,未来将延续差异化在高端产品市场逐步突破,对公司整体带来较好的收入和利润贡献。(2)LED 业务受益于疫情后行业需求高景气,前三季度取得较好增长,未来Mini LED 也将带来新的增长点。(3)精密制造业务,短期受到上游原材料价格上涨的影响,对于毛利率产生一定压力,未来盈利能力有望边际改善。

      4、投资建议

      公司在消费电子、汽车、通信、工业领域均有布局,供货苹果、特斯拉等海外知名企业,产品线涵盖电子电路、光电显示、精密制造三大板块,公司管理水平和精益化生产能力均有较大提升,未来汽车业务将逐步接力消费电子成为第二成长曲线。我们预估公司2021-2023 年的归母净利润为18.5/22.5/29 亿元,对应当前股价的市盈率为19.7/16.2/12.6 倍。公司成长前景较好,下行风险可控,建议买入布局。

      5、风险提示

      大客户份额不及预期,汽车业务成长不及预期