歌尔股份(002241)：业绩指引强劲 VR驱动成长

　　核心观点：

    　　歌尔股份发布2021 年三季报和年度业绩预告：2021 年1~9 月公司实现营业收入527.9 亿元，同比增长52%，归母净利润33.3 亿元，同比增长65.28%；对应Q3 单季度归母净利润16.01 亿元，同比增长29.61%；同时公司预计2021 年归母净利润为42.44~45.28 亿元，同比增长49%~59%。

    　　VR 驱动新一轮成长，A 客户迎新品全线更新。我们认为公司Q3 业绩的同比成长主要受益于：1.VR 出货量的增长，Quest 2 随着北美销售旺季迎来出货高增长；2.A 客户的iPhone 13 和AirPods 3 等产品迎来全线更新，产业链进入量产拉货期；3.PS 组装、游戏机配件等业务进一步拉动公司业绩成长。

    　　“零件+成品”战略协同效应显著，未来3~5 年成长路径清晰。

    　　Quest 的销售维持高景气度，我们预计今年全球VR 硬件销量有望站上千万量级，Quest 高端版、索尼PS VR 二代、苹果MR 均有望在2022 年陆续推出；公司在索尼PS 组装业务份额逐步提升的确定性高，游戏周边配件也将带来不错增量；中长期来看，“零件+成品”战略协同效应显著，整机业务的VR、游戏机、耳机、watch 和精密零组件业务的声学、光学、歌尔微电子和精密结构件业务多线成长路径清晰。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司21-23 年归母净利润分别为45.2/62.7/86.5 亿元，按照最新收盘价计算对应PE 为33/24/17 倍，考虑可比公司估值及AR/VR 业务的成长性，按照2022 年EPS 给予35 倍PE 估算，合理价值为64.23 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：全球疫情控制不及预期，VR/AR 业务发展不及预期。