歌尔股份(002241)：VR销售收入持续增长 盈利能力增强

　　事件：10 月26 日公司发布三季报及2021 年度业绩预告，Q3 单季度营业收入225.01 亿元，同比增长17.46%，归母净利润16.01 亿元，同比增长29.61%；前三季度营业收入527.89 亿元，同比增长52%，归母净利润33.33 亿元，同比增长65.28%，预计2021 全年归母净利润42.43亿元-45.28 亿元，同比增长49%-59%。

    　　业绩持续增长，盈利能力增强。根据半年报披露，公司上半年受越南疫情影响开工率不足，个别产线稼动率较低，导致单位费用分摊较高及部分原材料涨价，公司上半年综合毛利率为14.41%，较上年同期18.04%有所下降，公司三季报披露，三季度毛利率15.25%，盈利能力有所提升。公司持续加大新技术、新产品、新工艺的开发力度，积极引进高端技术人才，前三季度研发投入24.93 亿元，同比增长21.90%，占营业收入比重4.72%，资产负债率53.17%，财务状况稳健，ROE 为6.34%，较上半年获得明显改善，经营活动现金净流量57.59 亿元，上年同期27.08 亿元，大幅增长，公司供应链管理提升明显。

    　　VR 产业进入发展快车道，公司产品出货量快速增长。公司于2013年对以VR 为代表的新兴智能硬件业务进行布局，2021 年该业务板块营收出现大幅增长，公司8 月份投资者关系活动记录表披露，2021 上半年公司VR 虚拟现实产品出货量的快速增长，VR 虚拟现实相关的硬件技术和软件内容不断丰富，“元宇宙”等新兴概念引起全行业的广泛关注，VR 作为高速成长的产业，有望给供应链上各个企业带来成长机会。根据IDC 的预测数据，在2021-2025 年间，全球VR 虚拟现实产品出货量有望达到约41.4%的年均增速，AR 增强现实产品出货量有望达到约138%的年均增速。公司作为当前板块龙头之一，立足于多年积累和现有客户、技术、团队等方面的优势，有望继续推动VR 业务的发展，取得更高的市场份额。

    　　智能手表、智能耳机技术突破不断，盈利模式打开新格局。近年来，健康概念在智能手表上的应用逐渐增多，心电、血氧等监测功能不断出现，伴随着技术和应用层面的突破，在硬件与服务的产品盈利模式也可能发生改变。智能手表等穿戴设备未来有很大的机会，特别是血压、血糖监测等技术的突破和成熟，智能手表等设备将融入健康类应用，未来有望打开新的市场空间。在TWS 智能耳机市场方面，据8 月份投资者关系活动记录表披露，公司未来仍有望继续成长，占据显著的市场份额，并通过规模效益和自动化、运营水平的提升，进一步提升业务规模和盈利能力。

    　　投资建议：我们预计公司2021 年~2023 年收入分别为796.85 亿元、1051.84 亿元、1287.03 亿元，归母净利润分别为42.69 亿元、56.49 亿元、70.76 亿元，维持“买入-A”投资评级。

    　　风险提示：行业景气度不及预期；市场开拓不及预期；产品研发不及预期。