中航高科(600862)：Q3业绩符合预期 复材业务表现亮眼

　　事件：10 月26 日，公司发布2021 年三季报：前三季度实现收入28.50 亿元，同比增加21.95%，归母净利润5.68 亿元，同比增加41.85%；单三季度实现收入9.16 亿元，同比增加61.20%，归母净利润1.85 亿元，同比增加134.71%。

    　　营收、业绩增长稳定，盈利水平有所提高。总体来看，截至2021 年Q3，公司共实现营收28.50 亿元，同比增长21.95%；共实现归母净利润5.68 亿元，同比增长41.85%。分业务来看，航空新材料业务，实现营收27.72 亿元，同比增长23.33%；实现归母净利润6.30 亿元，同比增长50.48%；机床装备业务，实现营收0.84 亿元，同比减少2.84%，实现归母净利润-2184.34 万元，同比减亏437.66 万元。

    　　毛利率方面，截至2021 年Q3，公司毛利率为32.85%，同比提升2.37pp。期间费用率方面， 截至2021 年Q3， 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.84%/6.61%/2.19%/-0.34%，分别同比减少0.20pp/1.81pp/0.76pp/0.20pp。净利率方面，截至2021 年Q3，公司净利率为19.95%，同比提升2.82pp。

    　　Q3 业绩符合预期，合同负债环比大幅增长，或预示公司在手订单充足，未来业绩可期。2020 年报中，公司给出了业绩指引：2021 年预计新材料业务利润总额8.58亿元。但公司上半年新材料业务利润约5.06 亿元（中航复材5.04 亿元，优材百慕595.11 万元，京航生物-396.93 万元），与去年上半年完成的目标指引额77%相比，今年上半年仅完成了全年目标的59%，这也意味着今年公司要完成目标，下半年业绩要快速增长。从三季报披露的数据来看，2021 年Q3 单季度，公司实现营收9.16 亿元，同比增长61.20%；实现业绩1.85 亿元，同比增长134.71%，这不仅符合了我们之前关于公司下半年业绩高速增长的预期，也再次佐证了公司半年报提到的推行“改革发展”的工作主题。此外，军工行业的订单改善一般会体现在合同负债上：合同负债越多，体现出来上游企业签订的订单越多。2021 年Q3，公司合同负债为3.86 亿元，环比增加371%，或能说明公司目前在手订单充足，为公司未来业绩高增长提供支撑。

    　　盈利预测与投资建议：综上，我们维持之前的判断，预计公司2021-2023 年归母净利润为6.78 亿元、9.29 亿元、12.45 亿元，业绩增速分别为57%，37%，34%，对应PE 分别为67、49、36 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示： 军机采购不及预期；民航客机采购不及预期；民用复材市场拓展不及预期