食品饮料行业周报:酱酒“降温”真的是坏事么?

类别:行业 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:赵国防/金含/郭晓东/林佳雯 日期:2021-10-26

  【本周推荐】维持行业“推荐”评级,10 月组合:今世缘/泸州老窖/五粮液/贵州茅台/伊利股份/千禾味业/海天味业/青岛啤酒。

      【周观点】酱酒“降温”真的是坏事么?

      秋季糖酒会反馈酱酒有所降温,本周我们就此现象与投资者进行沟通。投资者对此态度分歧较大,部分认为渠道盲目扩张回归理性在情理之中,另一部分则认为酱酒可作为行业景气度,氛围遇冷引发对行业景气的担心。本周我们以此为出发点,讨论行业景气度以及对竞争格局的影响。

      酱酒降温属于正常现象,现在是渠道降温而非终端需求降温。首先,降温现象主要存在于小品牌及经销商的开发品牌,从跟踪数据及上市公司报表来看,主流酱酒企业仍保持高速增长态势,如习酒、国台等均能提前完成全年任务,茅台三季报披露系列酒有40%左右增速;其次,当前属于渠道降温,高毛利驱动下很多非传统酒商涌入酱酒市场,产能稀缺背景下难免存在以次充好的小品牌被推出,但是当下消费者品牌意识崛起、渠道推力减弱,中小品牌做大做强的概率很低,在“击鼓传花”接近尾声时,降温在所难免;最后,酱酒仍然保持较高活跃度,只是快速地进入到品牌竞争阶段,中小品牌突围难、劣质酱酒逐渐出清会是大趋势,有足够优质酒的中大型品牌则会享受更多行业红利。

      对行业而言并非坏事,酱酒降温不会带来价盘扰动反而利于优质品牌的区域拓展。市场普遍担心酱酒旺季“甩货”影响到浓香酒产品价盘乃至行业秩序,我们认为新加入行业的酱酒经销商与传统酒商重叠度不高,很难因为产品滞销影响到行业正常销售,同时我们一直强调,浓香型白酒在厂商、渠道及消费者环节有合理的价值分配体系,基本盘稳固、能够抵挡冲击。相反,我们认为如果存在经销商推出酱酒品牌的现象,对于优质品牌区域拓展反而是有利的。新酒商对酱酒的向往,进而导致部分优质品牌(区域白酒最为典型)在招商拓展时遇到阻力,如果此时酱酒降温,一方面渠道挤压会降低,另一方面厂商如果能够争取此类经销商会是品牌拓展的好机会。不过需要注意的是此类经销商多为中小团购商,需要较强的渠道掌控能力和服务能力方能把握。

      综合以上,我们认为为不必为当下酱酒“降温”担忧,反而应该重点寻找在“供给端”出清背景下的投资机会,我们认为次高端全国招商以及区域龙头周边探索或许存在惊喜。

      投资策略:白酒方面,我们认为可守正出奇,除基本面逻辑外,我们更注重激励改革带来的新投资主线,主要标的有今世缘、泸州老窖、古井贡酒、洋河股份、五粮液等,对于业绩扎实稳健的贵州茅台、山西汾酒、水井坊继续推荐。

      大众品方面,近期大众品龙头频繁涨价,符合我们前期毛销差改善逻辑,即成本端逐渐下行,同时提价红利开始释放,对于能提价大众品重点推荐,啤酒、调味品、乳制品、休闲零食均有较好表现,重点推荐海天味业、千禾味业、伊利股份、洽洽食品、青岛啤酒等。

      【本周市场表现】本周食品饮料指数下跌1.87%,在各板块走势中排位第22 名,低于沪深300 指数1.78pct。我们重点推荐的个股涨幅如下:今世缘(-0.94%)、泸州老窖(+6.22%)、五粮液(+6.12%)、贵州茅台(-6.48%)、伊利股份(+2.01%)、千禾味业(+7.63%)、海天味业(-5.38%)、青岛啤酒(-3.83%)。

      风险提示:宏观经济严重下滑,原料及人力成本持续攀升,食品安全问题,五粮液、茅台渠道管控效果不达预期,市场系统性风险,行业竞争加剧