造船行业系列报告(二)：如何看待运价波动与造船订单持续性

　　市场对造船行业的担忧：（1）今年新增造船订单在疫情的影响下持续高景气，未来疫情恢复后订单可能大规模下滑；（2）近期终端海运市场运价波动，引起市场对船东购船意愿下降的担心。

    　　从船舶回收周期看运价变动对船东购船意愿的影响。我们从船舶租赁公司（经营租赁）和船舶运营公司的角度测算不同运价的情况下购买船舶的回收周期，得出：

    　　（1）今年由于终端海运市场景气度较高（景气度相对独立油船海运市场除外），船舶回收周期大幅缩短至三年内，更加受益实时运价涨幅的船舶运营公司在今年高点运价水平下基本一年左右能够回本，在最为极端的集装箱终端海运市场上，跑一趟即可收回船舶成本；（2）我们基于未来运价的变化对船舶的回收周期进行敏感性分析，结果显示运价下跌幅度对船舶回收周期的影响程度呈现边际加大的趋势，初始30%降幅都对船舶回收年数拉长的影响较小，之后的单位跌幅对年数的边际拉长逐渐明显；即使下跌50%，回收期仍能保持在船舶生命周期的三分之一，尤其是集运市场，即使运价下跌70%，仍然能够实现6-7 年回本。

    　　因此我们认为，当前短期终端海运价格的波动程度对船舶回收周期影响较小，若未来运价基于高点的降幅达到一半，则可能开始对船东的购船意愿产生较为明显的影响。

    　　从底层运力缺口角度看未来造船订单持续性和弹性。在当前全球船队更新需求显著，而在手订单仍然处于低位的情形下，我们针对未来新增造船订单的演变对未来运力的影响进行敏感性分析，测算得出，除集装箱外，2021 年的散货船与油轮新增订单尚未达到匹配正常运量增长和运力更新的交付需求。

    　　综合考虑，我们认为从长期来看， 运力的缺口将限制终端海运价格下跌的幅度，在较快的回收周期的情况下，船东公司将保持较强的持续下单意愿，未来集装箱船运力得到满足后订单或放缓，而当前新增订单与在手订单皆处于历史底部的散货与油轮新增订单规模有望继续增长。

    　　投资建议：当前船舶制造行业处于底部复苏阶段，根据未来运量增长与运力更新带来的运力缺口，全球新增造船订单仍有增长空间，建议关注中国船舶、中国重工等，以及扬子江（BS6.SG）。

    　　风险提示：钢价继续上行成本过高风险；海外疫情继续扩散风险；全球宏观经济环境下行风险