深度*公司*通威股份(600438):硅料景气持续 研发投入提升

类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:李可伦 日期:2021-10-26

  公司发布2021 年三季报,盈利同比增长78%。公司硅料、电池片龙头地位稳固,研发投入持续提升,低成本高效产能稳步扩张;维持买入评级。

      支撑评级的要点

      前三季度盈利增长78%:公司发布2021 年三季报,前三季度实现营业收入467.00 亿元,同比增长47.42%;实现归属于上市公司股东的净利润59.45亿元,同比增长78.38%;扣非后盈利59.31 亿元,同比增长210.08%。其中三季度实现扣非盈利29.36 亿元,同比增长207.91%,环比增长33.56%。

      公司业绩贴近前期预告上限。

      盈利能力同比大幅提升,经营现金流显著增长:在产业链供需不平衡影响,年内多晶硅料价格持续上涨。在硅料行业高景气的影响下,前三季度公司综合毛利率25.57%,同比增长8.99 个百分点,其中三季度毛利率27.32%,环比略有提升。公司前三季度实现经营现金流净额35.62 亿元,同比增长74.78%。

      研发权重继续提升:前三季度公司期间费用率同比上升0.13 个百分点,其中研发费用率同比增加0.64 个百分点至2.96%,销售费用率由1.85%下降到1.39%,财务费用率由1.50%下降到0.91%。

      优质产能持续扩张:公司稳步推进硅料新产能建设,预计乐山二期 5 万吨、保山一期 5 万吨将于 2021 年底投产,包头二期 5 万吨将于 2022 年内投产,乐山新增 10 万吨计划 2022 年底建成投产,届时公司硅料产能将达 33 万吨,新产能可实现高比例 N 型料供应。电池片方面,公司 2022 年产能总规模预计超过 55GW,其中 210 产能规模超过 35GW。

      新技术产业化快速推进:根据公司公告,公司 400MW 异质结试验线最高转换效率已达25.18%,量产转换效率达到 24.66%;新建设的 1GW 异质结中试线处于产能爬坡阶段。公司 TOPCon 电池量产转换效率达到 24.10%。

      估值

      结合公司2021 年三季报与行业供需情况,我们将公司2021-2023 年预测每股收益调整至1.84/2.22/2.22 元(原预测每股收益为1.97/2.20/2.21 元),对应市盈率31.0/25.7/25.6 倍;维持买入评级。

      评级面临的主要风险

      限电限产影响超预期;产能过剩风险;新技术迭代风险;光伏产业政策风险;扩产进度不达预期;饲料原材料价格波动;新冠疫情影响超预期。