深度*公司*中国巨石(600176)：Q3业绩表现亮眼 看好来年续创辉煌

　　公司发布2021 年三季报，前三季度合计营收138.4 亿元，同增75.7%；归母净利43.0 亿，同增236.4%；EPS1.07 元/股。三季度玻纤景气度再次提升，公司营收与净利环比同比均保持高速增长，我们预计行业景气能持续至明年。

    　　支撑评级的要点

    　　三季度景气维持高位，业绩保持高增：Q3 公司实现营收52.8 亿元，同增76.8%，环比增长15.6%；归母净利17.1 亿元，同增230.1%，环比增长11.3%。

    　　公司已经连续第四个季度维持高速增长。

    　　新产能带来增量，涨价落实情况较好：Q3 公司实现粗纱及制品销售57.5万吨，环比增长6%（5 月智能三线15 万吨产能点火），电子布1.2 亿米，环比持平，电子纱产品环比小幅增长。我们测算产品价格环比基本持平。

    　　提质增效持续，净利率维持30%：公司总部智能制造基地在成本优势明显，自动化生产、机器换人和数字化工厂的建设再次降低产品的单吨成本，三季度公司毛利与净利率分别为45.5%与33.0%，继续保持高盈利水平。我们测算天然气价格上升冲击有限，提价后四季度利润率有望提升。

    　　投资玻纤用包装材料生产线建设项目，进一步降本增效：拟投资建设玻纤包材生产线，建设周期一年。该项目建成后有利于降低采购成本，具有可观的经济效益；同时，自加工有利于保障材料质量和供货及时性，有利于生产的提质增效。叠加中报时公告的装备制造中心项目，巨石玻纤生产全产业链资产布局正在加速。我们预计两个项目建成后，明年四季度开始公司生产效率提升和管理精细化有望再上一个台阶。

    　　估值

    　　公司业绩高于市场预期，考虑玻纤持续高位景气，我们调升业绩预期。

    　　预计2021-2023 年公司收入为171.9、185.5、216.0 亿；归母净利分别为53.4、57.1、71.2 亿；EPS 分别为1.33、1.43、1.78 元。维持公司买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　玻纤产能超预期投放，海外疫情反复拖累需求，需求下滑