天润工业(002283):盈利能力环比改善 空悬业务聚力发展

类别:公司 机构:东方财富证券股份有限公司 研究员:周旭辉 日期:2021-10-27

  Q3 业绩承压或已触底,Q4 有望环比改善。公司Q1-Q3 累计实现营收40.25 亿元,同比+24.8%;归母净利4.44 亿元,同比+30.2%;扣非归母净利4.29 亿元,同比+29.4%。公司21Q3 单季营收10.02 亿元,同比-17.9%,环比-30.9%;归母净利1.32 亿元,同比-2.4%,环比-5.2%;扣非归母净利1.33 亿元,同比+0.5%,环比+1.7%。公司主业曲轴/连杆(21H1 营收占比合计达84%)主要配套潍柴、康明斯、沃尔沃、卡特彼勒等国内外主机厂,预计21Q3 业绩承压主因商用车行业需求低迷所致(据中汽协月度销量估算,21Q3 商用车销量增速同比-35%,环比-41%)。而9 月商用车销量已环比转正,车规芯片短缺也正逐步缓解,另考虑公司曲轴、连杆有望凭借技术优势在国六标准下扩大份额,预计Q4 公司主业将企稳回升。

      Q3 毛利率环比改善,费用管控水平稳步提升,研发投入持续加强。公司Q1-Q3 累计毛利率为23.0%,累计同比-2.31pcts,主因今年上半年原材料涨价及出口业务相关运费增加导致了公司营业成本的增加。

      21Q3 单季毛利率为23.5%,同比-0.75pct,环比+0.92pct,始现环比改善趋势。公司21Q3 单季度销售、管理、财务费用率为2.4%、3.7%、0.4%,同比+0.18/+0.44/-0.14pct,环比+1.04/+0.78/-0.39pct,费用率稳中有降。公司Q1-Q3 研发费用为1.97 亿元,比上年同期增加0.54 亿元,研发费用率为4.9%,同比+0.46pct。公司加大研发投入,21H1 已完成29 款全新连杆、50 个锻件毛坯、40 个铸件毛坯、78 个铸锻件成品及18 个悬架类新产品的开发,新项目储备丰富。

      曲轴连杆传统主业增量尚存,空气悬架新业务放量可期。公司多元化布局:曲轴、连杆、铸锻件业务全面起飞,同时聚力第二产业空气悬架业务。1)曲轴连杆行业领先。公司中重型发动机曲轴/连杆市场占有率60%/40%、轻型发动机曲轴市场占有率30%,传统主业保持行业领先。公司或受益于技术领先,在对曲轴连杆技术条件要求更高的国六阶段实现量价齐升。2)空气悬架业务快速扩张。公司正同时开发商用车及乘用车ECAS 系统。今年已落地四大系列橡胶悬架、七大系列半挂车空气悬架(带桥供货)、轻量化版八气囊空气悬架、断开式平衡轴总成等产品,并完成了一款SUV 及一款MPV(单后桥)电控空气悬架系统的装车调试,以及一款重卡CDC 连续阻尼可调电控系统悬架的装车调试。预计随相关产能的逐步建成以及主机厂订单的逐步落地,公司空气悬架业务将迎高速增长。

      【投资建议】

      公司传统主业曲轴连杆在国六阶段的市占率及单价有望持续提升。同时,公司正大力布局空气悬架业务,随产能建成及订单落地,该业务或迎高速增长。预计公司2021-2023 年营收为52.15/60.53/70.99 亿元,归母净利为5.84/7.52/9.41 亿元,对应的EPS 为0.51/0.66/0.83 元,对应的PE约为19/15/12 倍,给予公司“增持”评级。

      【风险提示】

      原材料价格持续波动造成盈利风险;重卡行业波动造成经营风险;空气悬架系统产品开发进度以及新项目获取不及预期。