深度*公司*东方盛虹(000301)：炼化项目即将投产 静待光伏EVA资产注入

　　公司深耕聚酯产业链，坚持差别化及绿色生态路线发展。炼化一体化项目将于2021年底投产，预计将大幅增厚公司业绩。公司对斯尔邦石化的重大资产重组有序推进中，完成后公司将成为C2/C3 综合龙头企业。

    　　支撑评级的要点

    　　公司是聚酯化纤行业龙头，目前拥有230 万吨/年差别化化纤产能，差别化率达到90%，差别化细分产品种类超百种，以高端DTY 长丝产品为主；长丝上游化工品PTA 产能390 万吨/年。

    　　公司对斯尔邦石化的重大资产重组在有序推进中：斯尔邦石化MTO 装置主要以甲醇为原材料生产烯烃，目前拥有EVA 产能30 万吨/年，是国内最大的光伏级EVA 生产商，正在扩产二期产能25 万吨/年。受益于2020-2025 年光伏装机量大幅增长，EVA 粒子供不应求。根据百川盈孚统计，2021 年10 月EVA 均价较2020 年上半年均价涨幅达238%。公司拥有规模、技术及客户优势。除此之外，斯尔邦还拥有全国排行前列的丙烯腈、甲基丙烯酸甲酯、环氧乙烷及其衍生品产能，且二期新增产能预计都将于2022 年投产，其中丙烯腈为ABS、碳纤维等新材料的上游重要原材料。投产后斯尔邦将成为全国EVA、丙烯腈及MMA 的最大产能企业。重组后，斯尔邦石化将成为公司的全资子公司，公司将成为同时布局C2及C3 产业链的综合龙头企业。

    　　盛虹炼化一体化项目将大幅增厚公司业绩：项目计划于2021 年年底投产，将成为第三个在中国内地投产的民营炼化一体化项目。一期炼油产能1600 万吨/年，除成品油外，配置乙烯及丙烯下游多种化工品，相对少油多化，其产品结构符合石化市场中长期发展格局和国家战略需求。盛虹炼化位于国家规划的七大石化基地之一的江苏连云港，拥有港口及华东消费区的地理优势。

    　　现有业务产业链完善，坚持差别化及绿色生态路线发展：随着2021 年一季度公司PTA 新产能投放，目前PTA 产能中240 万吨/年产能采用新技术，能耗、醋酸等用量成本相对较低。公司聚酯长丝需要PTA 理论产能约197 万吨/年，因此PTA产能已经能够完全自足，不需外采，同时仍将有一定量的PTA 外售。目前公司涤纶长丝在建新产能25 万吨/年，另有50-60 万吨再生差异化长丝项目已经报批。

    　　未来在涤纶长丝的领域公司依然坚持差异化和绿色生态的发展方向。主打产品除了差异化及功能性长丝外，还有大量的再生纤维产品。

    　　估值

    　　基于盛虹炼化项目投产及涤纶长丝PTA 行业景气程度，不考虑斯尔邦重组，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为21.33 亿元，111.07 亿元，138.43 亿元，预计公司2021-2023 年每股收益分别为0.44 元，2.30 元，2.86 元，对应的PE 分别为64，12，和9.8。若考虑斯尔邦2022 年重组并表，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为21.33 亿元，160.14 亿元，192.55 亿元，对应的PE（考虑股本2022 年摊薄至59.46 亿股）分别为64，10，和9。公司大炼化项目投产在即，聚酯业务具备独特优势，首次覆盖，给予公司增持评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　炼化一体化项目投产不及预期；原油价格剧烈波动；政策风险导致生产受限或需求不及预期；斯尔邦并购重组失败等。