王力安防(605268)季报点评：前三季度收入稳定增长 受原材料影响盈利短期承压

公司发布21 三季报，前三季度共实现收入18.06 亿元，同比+30.1%，其中Q1/Q2/Q3 单季度分别实现收入3.36/6.85/7.86 亿元， 同比分别+115.6%/+31.4%/+10.5%，收入增长得益于经销渠道和工程渠道的发展。前三季度共实现归母净利润1.48 亿元，同比+1.1%，其中Q1/Q2/Q3 单季度分别实现归母净利润0.3/0.47/0.71 亿元，同比分别+226%/-5.8%/-18.7%。

    受钢材等原材料价格大幅上涨影响，盈利短期承压。

    公司前三季度毛利率为28%，同比-2.1pct，Q1/Q2/Q3 单季度毛利率分别为30.5%/27.3%/27.5%，同比分别+1.6/-2.7/-2.8pct。前三季度归母净利率为8.2%，同比-2.4pct，Q1/Q2/Q3 单季度归母净利率分别为9%/6.9%/9%，同比分别+3/-2.7/-3.2pct。各项费用控制有效，前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为10.8%/4.1%/2.3%/-0.8%，同比分别-0.3/+0.2/+0.0/-0.1pct，基本稳定。

    采用保证金制度，工程业务模式稳健。

    截至21Q3，公司拥有应收票据1.70 亿元，较20 年末+48.6%；应收账款8.03亿，较20 年末+31.3%。公司工程业务采用保证金制度，即公司发货之前，工程经销商按照合同金额扣除安装服务费后全额向公司缴纳工程保证金，工程保证金到位后，公司再安排发货，相关应收账款基本不存在坏账损失风险，商业模式稳健。

    研发持续投入，前三季度研发费用同比+32.4%。

    前三季度公司共投入研发费用4082 万元，同比+32.4%。公司坚持“研发一代，使用一代，储备多代”的研发战略，拥有六大研发中心及五大研发基地，计划投入13 亿元打造行业领先“智能工厂”，将建成行业首台自动生产线，为长期降本增效、可持续发展奠定基础。

    盈利预测与估值：公司深耕安全门、锁细分领域，产品研发实力强，强大的品牌力助推工程及经销渠道规模持续扩大，以安全门为核心带动木门、智能锁等多元品类发展，伴随产能逐步释放，预期公司21/22 年收入分别为27.1/35.2 亿元，同比+28.1%/+30.2%，考虑到原材料价格大幅上涨，我们下调盈利预测，预计公司21/22 年归母净利润为2.3/3.1 亿元，同比-3.2%/+34.9%，对应PE 22.2x/16.4x，维持“买入”评级。

    风险提示：地产政策风险、原材料价格波动、产能释放不及预期、市场竞争加剧等。