中国巨石(600176):单季度收入/利润再创新高 行业高景气有望延续

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:孙颖/聂磊 日期:2021-10-26

  业绩环比继续提升,行业景气持续验证

      公司公布三季报,报告期内实现收入/归母净利润/扣非利润138.4/43.0/39.5 亿,YoY+75.7%/236.4%/244.8%;Q3 实现收入/归母净利润/扣非利润52.8/17.1/14.3 亿,YoY+76.8%/230.1%/216.8%。Q3 扣非利润落在三季报预告中值偏上区间,环比Q2 基本持平。根据8 月17 日公司公告的《超额利润分享方案》,我们预计Q3 公司或计提了超额利润分享金额,预计也是管理费用环比增长的主要原因。若剔除此因素影响,我们预计Q3 扣非利润环比Q2 继续提升。

      吨盈利有望维持较好水平,成本继续保持行业领先估算21Q3 公司粗纱销量57.5 万吨,环比增长约6%,粗纱吨盈利环比Q2 持平略增。

      公司已宣布从10 月1 日起对国内外粗纱产品进行提价,预计提价执行效果较好,粗纱吨盈利仍有望提升。估算21Q3 电子布销量1.2 亿米,环比Q2 基本持平。根据卓创资讯,Q3 电子布主流价格为8.7-8.8 元/米,考虑到公司电子布存在部分长协订单,预计均价略低于主流价格。受公司电子布新线投产影响,近期电子布价格略微回落至8.3-8.5 元/米,考虑到5G/智能汽车/智能家居/智能工厂对PCB 的拉动,电子布有望保持较好增长,价格有望保持高位。报告期内公司成都/桐乡智能基地继续发挥降本作用,各生产线效率稳步提升,能耗水平继续下降,制造成本继续保持行业领先。根据公司公告,公司拟新建包装材料/装备制造中心等配套基地,有望整合内部资源,继续保持行业内成本绝对领先的优势。

      行业景气有望延续,产品结构继续优化

      我们预计21Q4 到22 年行业新增产能极为有限,粗纱/电子纱分别约26/15 万吨。在“能耗双控”下,行业新增产能难度增加,且落地不确定性提升。在需求端继续向好的判断下,行业景气有望延续。公司产能建设稳步推进,预计10 万吨电子纱/埃及12 万吨粗纱生产线分别有望于22Q2 末/22 年底投产,公司市占率有望进一步提升。新增产能中,高盈利的电子纱占比显著提升;存量产能中,公司有望提高高端产品(风电/热塑等)产能比例,带动产品结构持续优化,公司盈利成长性有望逐渐凸显。

      投资建议:我们预测21-23 年归母净利润为58/63/68 亿元,维持原盈利预测,对应当前股价PE 为13/12/11 倍。考虑行业高景气有望延续,公司产品结构改善竞争力不断增强,盈利成长性凸显,维持“增持”评级。

      风险提示:需求不及预期;小企业玻纤新增产能投放超预期,对市场造成冲击;中高端产品价格下滑超预期。