艾德生物(300685)：业绩增长稳健 肿瘤免疫治疗领域值得期待

　　公司发布2021 年三季报，业绩增长稳健，符合预期：2021 年Q1-Q3，公司实现总营收6.46 亿元（YoY +33.41%），主要受益于PCR-9、KNPB及BRCA 等核心产品持续快速的放量。归母净利润1.77 亿元（YoY+39.98%），归母净利率为27.34%；扣非归母净利润为1.62 亿元（YoY+58.19%），扣非归母净利率为25.06%。

    　　费用分析：2021 年Q1-Q3，毛利率为83.93%（同比-3.04 pct），下降的主要原因是：收入增长以多基因联合试剂产品销售增加为主，多基因联合试剂成本较高；检测服务成本增加，同时产品冷链运输成本增加；技术服务尚未达到收入确认时点，但相关成本已确认，故技术服务业务毛利率下降。公司高度重视研发投入，研发费用为1.09 亿元，费用率16.91%；受股权支付减少的影响，管理费用率下降至7.82%（同比-7.08 pct）；销售费用率29.21%（同比+0.65 pct），维持稳定。

    　　PCR-11 产品或将Q4 纳入日本医保。公司正与日本厚生劳动省进行PCR-11 检测试剂的医保谈判，若顺利纳入医保，考虑到公司PCR-11相对于NGS 产品Oncomine TM 检测结果的一致性，以及检测成功率、检测时间、性价比的优势，PCR-11 有望快速放量，提升公司国际收入。

    　　PD-L1 检测试剂或将年底前获批。PD-L1 检测试剂已处于审评审批的最后阶段，有望在年底前获批。受益于国内抗PD-(L)1 单抗市场的广阔空间，若顺利获批，有望借助与其他产品间的协同效应迅速放量。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司21-23 年EPS 分别为1.10 元/股、1.45元/股及1.89 元/股。考虑公司产品布局国内最全面，技术平台和销售渠道的优势，以及伴随诊断领域的龙头地位，维持公司合理价值104.17元/股的判断不变，对应2021 年95x PE 估值，维持“买入”评级。

    　　风险提示。产品推广及放量不及预期；新产品获批不及预期。