中兴通讯(000063)：业绩偏预告上分位 毛利率持续改善

　　公司公告：公司发布2021 年三季报，2021 年1-9 月公司实现营收838.25 亿元，同比增长13.08%，实现归母净利润为58.53 亿元，同比增长115.81%。实现扣非归母净利润为33.38 亿元，同比增长130.85%。基本每股收益为1.26 元。

    　　净利润略高于预告中值，三季度毛利率持续改善。公司前三季度归母净利润略高于预告中值58 亿元。毛利率方面，公司不断优化成本结构，毛利率显著改善，同比提升4.

    　　7 个pct 达到36.8%。经营质量持续优化，前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为111.7 亿元，同比增长188.7%，创历史新高。分季度来看，公司三季度实现营收307.5 亿元，同比增长14.2%，环比增长14.6%，创近三年单季度新高。归母净利润17.7 亿元，同比增长107.6%，实现扣非归母净利润12.3 亿元，同比增长125.4%，均实现大幅增长。单季度毛利率高达38%，净利率为5.33%，同比提升2.02 个pct，环比下滑3.86 个pct，主要由于公司加大研发投入，以及存货跌价准备计提增加3.32 亿元。公司把握数智化转型的机遇，深度参与全球5G 规模建设和4G 改造，优化海内外主流产品、主流市场格局，通过积极创新，在政企业务、消费者业务以及以汽车电子为代表的新业务上不断发力，为客户提供完整的云、网、端产品和解决方案，实现公司从CT 到ICT 领域的全面转型。

    　　国内和国际两大市场齐发力，一体两翼战略稳步推进。公司在国内和国际两大市场以及三大业务保持增长。运营商业务，根据公司微信公众号，三季度运营商网络营收环比增长约25%。国内市场，公司持续提升自身竞争力，实现向核心供应商的转变。在下半年陆续公布的运营商规模集采项目中，公司高端路由器、高端交换机、服务器及存储等产品取得较好进展，5G 无线、核心网、承载等关键产品市场份额持续提升。海外市场，公司借助4G 现代化改造、5G 新建、固网的光纤化转型、承载网升级以及家庭宽带产品升级换代等市场机会，持续进行优势产品的格局优化，实现健康经营。政企业务，公司持续加大在市场营销、渠道和方案等方面的投入，通过“一基两翼”的数字化能力，携手客户和行业合作伙伴，为千行百业赋能。根据公司微信公众号，公司服务器及存储产品在前三季度营收同比翻倍，已规模进入金融、互联网、能源等行业的头部公司。消费者业务，公司在品牌、产品、渠道等方面持续发力。公司手机、家庭信息终端营收保持同比快速增长，根据公司微信公众号，其中手机营收同比增长约40%，家庭信息终端营收同比增长约90%。5G 移动互联产品销售已突破30 个国家和地区。

    　　加大研发投入，积极开拓新市场。公司坚持高研发投入，不断强化核心竞争力，推动市场份额提升。2021 年前三季度，公司研发投入达141.7 亿元，同比增长31.32%，研发费用率为16.9%，单三季度研发费用率达到17.27%。公司在5G 无线、核心网、承载、接入、芯片等核心技术领域加大投入。以芯片为例，公司深化在芯片设计领域的投资规划部署，对中兴微实现全资控股，下一步将围绕网络设备产品提升自研芯片覆盖率，规避供应链风险，扩大在通信领域的既有优势，由此提升产品盈利水平，并进一步扩大上游自主度，实现内部正反馈循环。同时公司加快向泛终端等新领域和新市场布局，通过开拓汽车电子和企业数字化等创新业务，为公司下一战略期增长探索新的路径，提升公司未来盈利能力。公司将汽车电子业务定位为数字汽车基础能力、核心部件提供商，智能网联产品和方案提供商，致力于为客户提供汽车电子相关的基础软硬件平台、芯片、车路协同的智能网联产品等，以被集成的方式满足车企客户需求，充分发挥公司在ICT 领域的各项优势，目前公司已与一汽、上汽集团等车企达成了战略合作。

    　　投资建议：国内5G 建设仍处于上升期，公司业务重构聚焦，深化竞争优势，积极应对产业趋势发掘新市场。同时公司加强成本管控，不断提升盈利能力。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为74.05 亿元、85.67 亿元和95.18 亿元，对应EPS 分别为1.60 元、1.85 元和2.05 元，维持买入评级。

    　　风险提示事件：中美贸易风险、运营商投入不及预期风险、客户信用风险、汇率风险、竞争风险、技术风险。