航天电器(002025)：三季度业绩平稳增长 全面扩产迎接十四五

　　事件：

    　　公司发布《2021 年第三季度报告》，前三季度实现收入36.73 亿，同比增长22.33%；实现归母净利润3.93 亿元，同比增长27.86%。

    　　评论：

    　　1、三季度业绩持续增长，盈利能力保持稳定。

    　　公司第三季度业绩保持平稳增长，单季实现收入13.31 亿元，同比增长18.43%，环比增长8.83%；实现归母净利润1.38 亿元，同比增长12.51%，环比增长1.47%。第三季度公司销售毛利率33.49%，较去年同期提升0.52pct。而在费用方面，前三季度公司发生销售费用（0.80 亿，+0.36%）；管理费用（2.87 亿，+48.98%），主要是公司2020 年受疫情影响，公司及子公司享受减免社会保险费优惠政策导致；财务费用（-775 万，+65.40%），主要是公司利息收入减少、汇兑损失增加所致；研发费用（3.01 亿，+13.07%），主要是公司持续加大高速背板连接器、新能源汽车用连接器等多项技术的研究投入所致。公司在保持大力研发投入的情况下，期间费用率小幅提升0.2pct。

    　　仅从第三季度来看，公司管理费用及研发费用增长较快，导致利润增长慢于收入增长，但总体而言，公司盈利能力保持稳定。

    　　2、资产负债表显示订单饱满，产能不断提升。

    　　在资产负债表方面，公司期末存货余额10.23 亿，较去年同期大幅增长59.87%，较二季度环比增长15.21%，再创历史新高，主要是公司主业订单充足，为确保及时交付产品，公司适度增加客户订单生产所需的物料采购、生产排产导致。

    　　期末预付款项余额1.12 亿，较去年同期增长3.56%；合同负债余额0.85 亿元，较去年同期增长130.56%，主要是公司收到的客户预付货款增加导致。另外，公司期末固定资产余额9.87 亿，较年初增长59.41%，主要是2021 年公司非公开发行收购的资产已经与交易对方完成标的资产交割、资产转让款结算。报告期末公司在建工程余额为0.54 亿元，较年初增长96.93%，主要系公司实施2021年再融资投资项目、技术改造项目尚未验收结转“固定资产”所致。我们认为，公司资产负债表显示公司在手订单充足，正在积极备产备货，同时大力投入资本开支，扩建公司产能。

    　　3、定增推进产业化项目，全面扩产迎接十四五。

    　　公司2021 年进行非公开发行，募集资金总额14.22 亿元，扣除发行费用后的募集资金净额拟全部投向公司 4 个建设项目、收购航天林泉经营性资产和补充外流动资金。产业化项目覆盖公司军民用连接器、继电器、电机、光模块四大业务方向，项目建设期均为3 年，预计达产后新增收入合计23.61 亿元。我们认为，十四五期间我国国防装备将进入批量换装阶段，5G 建设也将持续推进，目前公司下游需求旺盛，本次项目落地后将有效的支撑公司十四五期间的高速发展。

    　　4、业绩预测。

    　　预测2021-2023 年公司归母净利润分别为5.52 亿、8.09 亿和11.01 亿元，对应估值55/37/27 倍，给予“强烈推荐-A”评级！

    　　风险提示：国防订单和收入确认波动，民品市场开拓不达预期。