中兴通讯(000063):固本拓新 第二曲线增长动能强劲

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:马天诣/于一铭 日期:2021-10-26

一、事件概述

    2021 年10 月25 日,公司发布第三季度报告,2021 年前三季度归母净利润为58.5 亿元,同比增长115.8%,其中三季度归母净利润为17.7 亿元,同比增长107.6%。

    二、分析与判断

    三季度业绩高增,ICT 龙头经营质量稳步提升1)收入侧:Q1-Q3 实现营收838.3 亿元,同比增长13.1%;Q3 实现营收307.5 亿元,为近三年最高,同比增长14.2%,环比增长14.6%。Q1-Q3 公司经营活动产生的现金流量净额为111.7 亿元,同比增长188.7%,创历史新高。2)成本侧:Q1-Q3 毛利率同比提升4.7pcts 至36.8%,Q3 单季度毛利率达38.0%,连续5 个季度环比持续改善;Q1-Q3 销售/管理/研发费用率合计29.4%,其中销管费用率持平,研发费用率为16.9%,同比提升2.3pcts。3)利润侧:公司Q1-Q3 归母净利润为58.5 亿元,同比增长115.8%,扣非归母净利润为33.4 亿元,同比增长130.9%,归母净利率6.98%,同比大幅提升3.3pcts。

    固本拓新,积极探索第二成长曲线

    运营商网络稳中求进,持续提升市场份额。公司致力于从主流运营商向核心运营商的转变,下半年集采项目中,高端路由器、高端交换机等均取得较好进展,5G 无线、核心网、承载等关键产品市场份额持续提升。

    政企、终端、新业务第二曲线快速拉升。政企:紧抓企业数字化转型新机遇,持续加大市场营销、渠道和方案的投入,服务器及存储产品前三季度营收同比翻番,已规模进入金融、互联网、能源等行业。终端:手机家宽双轮驱动,前三季度手机终端营收同比增长约40%,家庭信息终端营收同比增长约90%。公司加强渠道建设,今年已新建成4000个零售阵地。根据中兴分析师大会披露,21 年终端预计出货量1 亿部,超过50%采用自研芯片;预计国内市场年增长超200%,海外市场年增长超50%。新业务:汽车电子与一汽、上汽等多家车企达成战略合作,持续以ICT 技术赋能车企。

    三、投资建议

    我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为77.62/94.18/127.65 亿元,对应PE 倍数20x/17x/12x,选取星网锐捷、紫光股份、浪潮信息为可比公司,21 年平均PE 估值为26X(wind 一致预期)。看好政企、终端、新业务第二成长曲线发展,维持“推荐”评级。

    四、风险提示:

    运营商资本开支不及预期;全球5G 建设进度不及预期;政企业务拓展不及预期;中美贸易摩擦加剧;海外疫情防控不及预期