通威股份(600438)季报点评:三季报业绩高增长 硅料龙头持续受益价格景气

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:陈子坤/李蒙/纪成炜 日期:2021-10-26

  公司公布2021 年三季报,前三季度实现营收467 亿元,同比+47.42%,归母净利润59.45 亿元,同比+78.38%;其中,单三季度营收201.38 亿元,同比+55.63%,环比+26.30%,归母净利润29.79 亿元,同比+28.29%,环比+40.65%,业绩贴预报上限,主要系硅料供不应求,售价同比大幅提升带动盈利能力增强,叠加产能持续满产满销,量利齐升所致。

      硅料价格坚挺向上,产能扩张夯实龙头地位,充分受益价格景气超预期。

      据硅业协会,21Q1-3 硅料均价约16 万元/吨,同比+125%,单三季度均价约21 万元/吨,同比+169%,考虑到原材料工业硅大幅涨价,公司硅料业务仍保持高盈利。据硅业分会,10 月20 日硅料均价约27 万元/吨,公司上半年硅料出货5.06 万吨,预计全年出货有望达10 万吨,进一步推动业绩高增长。公司20 年底硅料产能9 万吨,市占率17.3%,预计21/22 年底达19/33 万吨,市占率25.3%/25.5%,位列全球第一。预计22 年硅料供需仍偏紧,全年价格中枢有望维持在15 万元/吨以上,公司22 年计划出货20 万吨,有望充分受益硅料价格景气超预期带来的业绩弹性。

      电池盈利有望修复,N 型进展顺利,硅片产能稳步推进。公司电池满产满销,21 年出货有望达30GW。预计22 年产能超55GW,其中210 大尺寸超35GW。21 年硅料涨价导致电池盈利承压,随着明年硅料降价叠加技术进步推动非硅成本下降,以及大尺寸产能达产带动产品结构优化,看好电池盈利修复;N 型电池方面,预计1GW HJT 年底爬坡至满产,1GWTOPCon 年底建成;硅片方面,一期预计21 年10 月量产,二期22Q2 达产后将实现15GW 产能。产业链布局更趋完善,带动综合竞争力提升。

      盈利预测与投资建议。预计21-23 年业绩为84.28/111.89/130.65 亿元,其中22 年光伏/农牧业绩为105.42/6.47 亿元,给予22 年光伏及农牧业务30/20 倍PE,对应合理价值73.13 元/股,继续给予“买入”评级。

      风险提示。政策及装机需求不及预期,产业链价格大幅波动等。