艾德生物(300685)：业绩好于预期 新产品带动增长

　　事件

    　　艾德生物发布2021 年第三季度报告

    　　艾德生物2021 年前三季度实现营业收入6.46 亿，同比增长33.41%，归母净利润1.77 亿，同比增长39.98%，扣非净利润1.62亿，同比增长58.19%，经营性现金流净额为1.24 亿元，同比下滑16.75%。

    　　第三季度单季实现营业收入2.47 亿，同比增长22.78%，归母净利润0.65 亿，同比增长43.92%，扣非净利润0.61 亿，同比增长61.98%。

    　　简评

    　　疫情冲击不改稳健增长，利润增长略超预期

    　　第三季度国内疫情反复，8 月南京等6 城市、9 月厦门等城市疫情对医院诊疗秩序有显著影响，在此情形下，公司收入仍保持20%以上高增长难能可贵，21Q3 单季相对19Q3 收入增长68.03%，归母净利润增长109.68%，扣非净利润增长117.86%，业绩保持高速增长态势；业绩好于此前预期，主要是由于肿瘤伴随诊断NGS 检测服务持续增长及新产品SDC2 基因肿瘤早筛贡献。

    　　利润增速高于收入增速，主要是股权激励费用在21Q3 计提同比减少，前三季度公司管理费用率7.82%，同比下降7.08 个百分点。

    　　新产品方面，公司1 月新取得SDC2 基因甲基化检测试剂盒国内NMPA 注册证，以及PCR11 基因检测试剂在日本获批上市，预计三季度开始已有业绩贡献。公司在肿瘤伴随诊断领域从PCR到NGS 技术全面布局、产品显著领先国内同行，且较早进入海外规范市场；在肿瘤早筛领域，SDC2 基因甲基化检测正开拓市场、建立新的销售网络，预期未来将有更大贡献。

    　　毛利率有所下滑，营收结构变化所致

    　　2021 年前三季度公司整体毛利率为83.93%，下降3.47 个百分点，预计主要是多基因联合试剂采购占比增加所致。期间费用率54.29%，下降7.26 个百分点，整体降幅较大，其中销售费用率29.21%，上升0.65 个百分点，预计主要是公司丰富产品线及学术活动推广等费用增加所致；管理费用率7.82%，下降7.08 个百分点，主要是股权激励费用摊销减少；研发费用率16.91%，下降0.97 个百分点；财务费用率0.35%，上升0.13 个百分点。

    　　销售净利率27.33%，同比上升1.27 个百分点，盈利能力显著提升。经营性现金流净额为1.24 亿元，同比下降16.75%。

    　　肿瘤精准医疗龙头地位稳定，维持买入评级

    　　艾德生物是国内肿瘤基因检测领域领军企业，在肿瘤基因检测领域持续领先国内同行，同时以直销为主的业务模式对销售增长具有较强的可控性。我们预计2021-2023 年盈利分别为2.56 亿、3.45 亿和4.50 亿元，同比增长41.8%、35.0%和30.4%，每股EPS 分别为1.15 元、1.56 元和2.03 元，当前股价对应2021-2023 年市盈率分别为70、52 和40 倍，考虑到肿瘤基因检测市场前景、及公司在此领域的龙头地位，我们维持买入评级。

    　　风险提示

    　　1.新冠疫情可能反复对医疗诊疗秩序的影响；

    　　2.PCR 检测产品竞争加剧致价格和毛利率下滑；3.公司NGS 市场推广进度不及预期；

    　　4.新产品研发及上市进度不及预期。