中国联通(600050)点评报告：业绩符合预期 创新业务不断突破

2021 年10 月21 日中国联通公布2021 年度三季报，公司收入为人民币2,444.89 亿元，比去年同期上升8.5%，整体主营业务收入为人民币2,223.84 亿元，比去年同期上升7.3%。EBITDA 为人民币751.86 亿元，比去年同期上升2.2%，EBITDA 占主营业务收入比为33.8%。归属于母公司净利润为人民币56.76 亿元，比去年同期上升18.6%，公司业绩整体符合预期。

    投资要点：

    5G 拓展带动ARPU 值提升，移动业务营收稳步增长：2021 年首三季度，移动出账用户净增974.2 万户，达到31,555.3 万户，5G 套餐用户净增6,611.5 万户至13,694.5 万户，有效拉动移动出账用户ARPU 同比增长6.3%至人民币44.3 元。移动主营业务收入为人民币1,233.24 亿元，比去年同期上升5.8%。随着5G 用户渗透率的提高，高价值的5G 套餐也带动了公司ARPU 逐渐企稳回升，整体的增长模式开始由量转质，预计在未来一两年内，ARPU 值还有望继续回升，拉动业绩进一步边际改善。

    固网用户数量稳步提升，创新业务不断突破。2021 年首三季度，固网宽带用户净增690.3 万户，达到9,299.8 万户。固网宽带接入收入达到人民币333.41 亿元，比去年同期上升3.9%。得益于创新业务的增长和家庭以及社区智慧平台的推广建设，固网主营业务收入达到人民币971.46 亿元，比去年同期上升9.1%。2021 年首三季度，产业互联网业务收入为人民币409.25 亿元，比去年同期上升25.3%。从收入占比可以看出，政企及产业互联网相关业务如云计算、IDC、物联网等占公司通信服务营收比例规模不断扩大。我们认为在移动用户收入增长乏力的今天，创新产业互联网业务将在在未来成为其核心的增长动能。

    盈利预测与投资建议：预计公司2021-2023 年营收分别为3,310 亿元、3,556 亿元以及3,816 亿元，归母净利润为分别为66.81 亿元、78.73亿元以及89.91 亿元，EPS 分别为0.22、0.25、0.29，对应2021 年10月22 日PE 分别为19.07、16.18、14.17，维持公司“买入”评级。

    风险因素：5G 渗透率进度不及预期，创新业务拓展不及预期、中美贸易摩擦加剧，提速降费风险。