卫星石化(002648)：C3高景气C2添业绩 新项目推动助力成长

事件：2021 年10 月23 日，公司发布2021 年三季报：2021Q1-3 实现营业收入200.18 亿元，同比增长165.09%，实现归属母公司净利润42.56 亿元，同比增长371.

    78%。2021Q3 实现营业收入92.49 亿元，环比增长29.43%，实现归属母公司净利润21.3 亿元，环比增长56.72%。

    点评：

    C2&C3 齐头并进业绩兑现，盈利能力更上一台阶。2021Q1-3 实现归母净利润42.56亿元，同比增长371.78%；Q3 单季实现归母净利润21.3 亿元，环比增长56.72%；盈利能力方面，2021Q3 毛利率为33.35%，同比提升5.05pct，环比提升3.46pct，净利率为23.03%，同比提升7.67pct，环比提升4.01pct，ROE 为12.79%，同比提升8.4pct，环比提升3.74pct，业绩与盈利能力均更上一台阶。期间费用方面，2021Q1-3 公司期间费用率合计为7.53%，同比下降3.62pct。其中，销售费用率为0.27%，同比下降2.19pct，管理费用（含研发费用，可比口径）率为5.62%，同比下降0.72pct，财务费用率为1.64%，同比下降0.71pct，整体维持较低水平。我们认为，C3 产业链的景气延续与C2 产业链的产能释放为公司业绩增长的主要原因。

    C3 产业链价格上行，丙烯酸及酯后市行情看好。根据Wind,前三季度丙烯酸均价10908 为元/吨，同比上涨60.5%，Q3 单季均价为13826 元/吨，环比上涨44.5%；丙烯酸-丙烯前三季度平均价差为5264 元/吨，同比增扩156.3%，Q3 单季平均价差为8218 元/吨，环比增扩119.4%；前三季度丙烯酸丁酯均价为16484 元/吨，同比上涨111.6%，Q3 单季均价为18353 元/吨，环比上涨10.4%；丙烯酸丁酯-丙烯酸前三季度平均价差9830 为元/吨，同比增扩169.6%；Q3 单季平均价差为9919 元/吨，环比缩减8.01%。自2016 年丙烯酸行业供需出现弱平衡后，近年来供需整体趋紧，国外产能集中度较高且近年无扩产，而原有装置检修频率增加，叠加疫情影响，拉动我国出口大幅增加，根据卓创，2021 年1-8 月丙烯酸丁酯出口总量30.09 万吨，同比增长525%。此外，步入9 月蜡化、兰化、开泰万华集中检修，三木与阿科玛、金江部分减产导致供给端进一步缩紧。长期来看，丙烯酸行业供给格局向好，丙烯酸下游高吸水性树脂、减水剂、絮凝剂与光固化涂料等行业需求稳步增长，未来有望保持较好利润。

    连云港石化C2 项目投产，贡献业绩增量。全资子公司连云港石化年产135 万吨PE、219 万吨EOE和26 万吨CAN联产装置项目一阶段工程各装置经投料试生产后于2021年5 月20 日成功产出合格产品。上半年连云港石化实现收入16.16 亿元，净利润2.78 亿元，净利率为17.2%；根据Wind，LLDPE 均价为8368 元/吨，环比上涨3.4%；乙二醇均价为5295 元/吨，环比上涨8.3%，在原油、煤炭价格上涨支撑产品价格维持高位，轻烃路线优势凸现。积累了新项目建设与开车经验，为项目二阶段建设提供了借鉴，根据公司公告，项目二阶段已进入安装阶段，公司力争在2022 年中期建成。公司有望依托现有原料资源保障以及完备的供应链，进一步丰富公司产品线，增强抗风险能力。

    化学新材料加快布局，新项目陆续投产。随着公司C3+C2 轻质化平台的逐步成型，公司将利用高纯度轻烃原料易加工高品质产品（如聚烯烃的拉伸性、聚酯的透光性等）、产业链一体化的成本优势、规模化生产带来的稳定供应保障等有利因素，加快布局C2、C3 下游化学新材料：根据公司公告，2021 年将有25 万吨聚醚大单体、25 万吨双氧水项目建成投产；2022 年上半年连云港C2 二阶段项目包括125 万吨乙烯、73 万吨环氧乙烷、40 万吨HDPE、60 万吨苯乙烯建成试生产；2022 年下半年计划是25 万吨聚醚大单体、40 万吨聚苯乙烯、15 万吨碳酸酯系列、10 万吨乙醇胺项目建成投产；2023 年底计划80 万吨PDH 与80 万吨丁辛醇项目建成。碳中和背景下，公司持续推动高质量发展，蝶变为低碳新材料龙头企业。

    风险提示：丙烯酸及酯盈利回落风险；原料端乙烷和丙烷价格涨幅过大的风险；C2 二期等项目投产进度不及预期的风险；产品价格大幅波动风险

    盈利预测：假设公司C2 二期项目于2022 年中顺利投产，新项目如期陆续投产。

    我们上调盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润分别为66.89/87.83/103.66 亿元（原为46.23/58.74/81.17 亿元）EPS 分别为3.89/5.11/6.03 元（原为2.69/3.41/4.72 元），维持”买入”评级。