诺泰生物(688076)：Q3利润环比改善显著 在手订单有望加速兑现

　　事件：2021 年10 月25 日，公司发布2021 年三季报，2021 年前三季度公司实现营业收入4.50 亿元，同比增长20.05%；归母净利润8858 万元，同比增长5.59%；扣非归母净利润6516 万元，同比增长13.02%。

    　　Q3 利润环比恢复显著，收入预计受订单确认节奏所致。分季度看，2021Q3 营收1.41 亿元（同比-11.09%），我们认为Q3 收入出现季度间波动主要源于：①海外CDMO 客户通常会在Q4 大量确认订单，Q3 订单确认较少；②受疫情影响，海外客户临床II/III 期项目略有推延；③公司CDMO 多为上游关键性中间体，受客户排产节奏影响，订单确认略有放缓。我们预计随着新冠特效药、疫苗逐步取得积极进展，疫情逐步好转，公司收入有望重归快速增长轨道。2021Q3 归母净利润3716万元（同比+4.67%，环比+216.89%），2021Q3 扣非净利润1836 万元（同比-30.80%，环比+109.06%）。我们认为归母增速高于扣非主要系前三季度政府补助等非经常性损益增长较快所致。此外，2021 年前三季度公司整体毛利率56.43%（同比-0.51pp），我们预计主要系原材料成本上升所致。

    　　合同负债环比快速增长，在手订单有望加速兑现。2021 前三季度经营性现金流净额1.32 亿元，同比增长32.04%，合同负债4055 万元，环比增长385.14%，我们预计主要由于在手订单快速增长所致。费用率方面，销售费用971 万元（同比+53.27%），费用率2.16%（同比+0.47pp）。管理费用1.04 亿元（+35.58%），费用率23.22%（同比+2.66pp）。研发费用4442 万元（+2.47%），费用率9.87%（同比-1.69pp）。

    　　C（D）MO+自主产品+新药研发三轮驱动，公司未来发展可期：1）C（D）MO：凭借两大技术平台优势，公司同吉利德、英赛特、硕腾、Mirati 等知名药企建立长期合作关系，我们预计明年有1-2 个商业化品种落地，CDMO 增长有望加速增长；2）自主选择产品：管线约18 个，原料药获批4 个，3 个处注册申报阶段，制剂有2个获批，2 个处CDE 审评阶段，业务逐步迈入收获期，有望凭借原料药制剂一体化成本优势获益集采；3）新药研发：创新药项目GLP-1 激动剂SPN009 进展顺利，预计下半年完成安评后递交临床申请，未来随着项目不断推进，新药权益转让也有望带来一定业绩弹性。

    　　盈利预测及估值：据公司业绩公告，我们调整公司盈利预测，我们预计2021-2023年公司收入7.29、10.91 和15.11 亿元（调整前8.02 亿元、11.14 亿元、15.45 亿元），同比增长28.60%、49.66%、38.52%（调整前41.46%、38.97%、38.62%），归母净利润1.55、2.25 和3.18 亿元（调整前1.77 亿元、2.51 亿元、3.56 亿元），同比增长25.84%、45.09%、40.92%（调整前43.23%、42.02%、41.72%）公司所处赛道优质，C（D）MO 技术平台优势显著，未来有望通过C（D）MO+自主产品+新药研发三轮驱动带来长期成长性，维持“买入”评级。

    　　风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险核心技术人员流失风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险；汇率波动风险。