雅化集团(002497)：锂价高增助力业绩抬升 产业链完善搭建确保新产能有效落地

　　事件：2021 年10 月25 日，公司发布2021 三季度报告，2021 前三季度实现营收34.46 亿元，同增55.74%，归母净利润6.32 亿元，同增226.06 %，扣非归母净利实现6.12 亿元，同增242.51%，经营性现金流净额1.24 亿元，同降69.61%；单季度看，2021Q3 实现收入13.21 亿元，环增4.30%，同增43.64%，归母净利润3.02 亿元，环增19.88%，同增384.20%，扣非归母净利2.95 亿元，环增21.22%，同增428.35%，经营性现金流净额2.28亿元，二季度为-0.52 亿元，环比大幅改善。

    　　产能扩张规划明晰，氢氧化锂将为公司扩产核心方向。2021 年4 月公司再规划非公开发行募资项目议案，将原定2 万吨氢氧化锂及1.1 万吨氯化锂项目上调至年产5 万吨氢氧化锂、1.1 万吨氯化锂及其制品项目，建成后公司合计锂产品产能有望突破10 万吨量级，产能体量实现翻倍增长。

    　　特斯拉合同尚待放量执行，四季度锂业务有望延续量增价涨。根据公司与特斯拉签署重大合同协议，约定自2021 至2025 年特斯拉向雅安锂业采购价值总计6.3-8.8 亿美元电池级氢氧化锂产品，2021H1 合同尚未大规模执行或因雅安锂业产品对特斯拉仍处于调试阶段，下半年订单有望兑现。

    　　再添远期锂资源供给保障，公司进一步提升锂原料综合保供实力。上游原料采购上：1）公司与银河锂业续签锂精矿承购协议，至2025 年每年采购量不低于12 万吨；2）李家沟锂辉石年产约17 万吨以上锂精矿采选项目落地后将优先满足国理公司生产，国理公司现具备锂盐产能预计约1.7 万吨，满产下锂精矿需求预计约13.5 万吨；3）公司为Core 公司第一大股东，公司旗下菲尼斯项目生产后供给每年将购买制造7.5 万吨氧化锂精矿；4）与东部铁业合作开发Trigg Hill 项目并享有产品优先采购权，可研方案尚未公布。

    　　投资建议：公司已正式对接特斯拉长期合同，佐证雅安锂业技术实力与产品质量。随着李家沟、DSO、Trigg Hill 等锂矿项目陆续落地投产，公司远期资源采购有望收获保障，氢氧化锂产销规模有望进一步提升。我们预计公司2021-2023 年归母净利润至9.32、13.97、16.55 亿元，对应PE 分别为41.7、27.8、23.5 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：锂业务进展不及预期风险、新能源车与消费电子需求不及预期风险、川藏铁路建设为公司带来业务增量不及预期、民爆市场政策变化风险等。