晓鸣股份(300967)：蛋鸡龙头行稳致远 高效制种提升市占率

　　业绩总结：202 1年前三季度公司实现营业收入5.3亿元，同比增长25.1%，实现归母净利润7706.7 万元，同比增长53.5%；单三季度实现营收1.8 亿元，同比增长23.2%，归母净利润为2511.6 万元，同比增长39.7%。公司稳健经营，三季度销售收入与利润水平增长主要受益于蛋鸡销售量以及单价提升，报告期内公司销售商品代雏鸡4500 万羽，实现销售收入1.6 亿元。

    　　当前鸡蛋价格处于高位，蛋鸡补栏热情高，公司产品下游需求旺盛。当前蛋鸡存栏偏低，根据卓创资讯的数据显示，截至2021 年9月，全国在产蛋鸡存栏量为11.6 亿只，环比跌幅1%，同比跌幅8.6%。从开产蛋鸡与淘汰鸡差额开供应量变化净值，则四季度蛋鸡存栏仍将维持在低位，蛋鸡由补栏至开产需经历4个月左右的培育期，而生产周期大约为14 个月。2020 年4 月蛋鸡补栏水平在4700 万只左右，2021 年6月则是3800 万只左右，意味着10月整体存栏将减少，我们认为四季度将维持该趋势。供给量减少带来鸡蛋价格上涨，养殖户补栏热情增长，结合国家发改委发布的单只蛋鸡盈利水平预测数据，10 月20 日该数值为44.55 元/只，养殖情况乐观，下游对于公司蛋鸡商品代雏鸡需求量有望提升。

    　　蛋鸡市场空间广阔，且产业稳健发展。我国父母代蛋种鸡需求量保持在每年1300-2000 万套之间，销售额约为0.8-1.5 亿元，商品代蛋雏鸡需求量约为10-15亿羽，销售额约为40 亿元；鸡蛋生产量约为2300 万吨，销售额约1600 亿元。

    　　从祖代鸡角度看，国产品种数量占比不断提升，2020 年达到73%，这有助于行业降低对海外进口品种的依赖性，但进口品种因产蛋性能等特性更优而具有更高的产能利用率，公司祖代种鸡均为美国海关系产品，市场认可度高。且公司全国覆盖营销网络，影响能力大，与北京裕口、华裕农科等企业位列蛋鸡制种行业第一梯队。公司把握祖代父母代一体化养殖趋势，可最大程度地在市场集中度提升的过程中享受红利。

    　　晓鸣是蛋鸡制种龙头企业之一，在经营模式以及生物安全方面具有明显优势。

    　　2021 年上半年公司出售商品代蛋雏鸡8200 万羽，较去年同期上涨15.2%，鸡收入为3.1 亿元，同比增长25%。自2013 年以来公司商品代雏鸡销售量复合增长速度为23.6%。公司采用“集中养殖、分散孵化”的经营模式于闽宁、青铜峡、阿拉善养殖基地集中养殖，利用低固定成本、高生物安全的区位优势；后将种蛋运输至宁夏、河南、新疆、吉林等地进行孵化，后再运输给客户，降低损耗与成本；夫妻包栋的组织模式有助于提高工作效率，保证稳定性；公司注重生物安全系统建设，选址于贺兰山东麓、内蒙古阿拉善等地，以贺兰山脉为天然屏障，阻挡强对流空气和飞禽携带疫病的传播，拥有绝佳的隔离条件；严格控制出入车辆，在饲喂过程中最大限度减少人工参与，降低风险；采用“全进全出”、封闭管理、轮流空场的生物运作流程，有利于全面消毒保证健康。

    　　未来耗资3.4 亿、4.3 亿的阿拉善百万种鸡生态养殖基地以及阿拉善种鸡养殖场建设项目将进一步扩大公司产能，增强市场竞争力。

    　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年EPS 分别为0.54 元、0.69 元、0.87元，对应动态PE 分别为51/40/31 倍，参考同行业2021 年平均PE 为20 倍，考虑到公司蛋鸡制种龙头地位，目前估值合理，维持“持有”评级。

    　　风险提示：禽养殖出现疫情；下游对鸡蛋需求不及预期等。