联创电子(002036)：Q3业绩环比向上 车载光学强劲增长

　　一、事件概述

    　　10 月25 日公司发布三季报，21 年前三季度公司主营收入71.21 亿元，同比上升26%；归母净利润1.88 亿元，同比下降10 %；扣非净利润1.29 亿元，同比下降12%。

    　　二、分析与判断

    　　Q3 业绩环比向上，加大车载、高清广角新品研发投入公司前三季度实现营收71.21 亿元，同增26%；归母净利1.88 亿元，同减10%。1）收入端：单3 季度收入23 亿元，同减27%，环减8.7%；主要由于公司战略性收缩触显等非光学业务所致。2）利润端：单3 季度归母净利0.91 亿元，环增48%，同减26%，系上游成本上升及手机增速变缓竞争加剧所致；单3 季度毛利率9.8%，较Q2 提升1.4pct，受益于光学业务产能利用率提升。3）研发端：前三季度开发支出比年初增加3.8 亿，同比增长500%，主要由于车载、高清广角等业务大量新项目研发需求增长所致，将在未来为公司带来更多的业绩贡献。

    　　光学业务创造最大增量，车载光学大规模放量在即前三季度公司光学收入增长60%，其中车载业务营收同比增长453%。单3 季度光学收入同增36%，高清广角镜头及模组收入同增87%，车载镜头及模组收入增速高达620%，盈利能力有所增强。公司与Mobileye、Nvidia、华为、Aurora、大疆等解决方案厂商战略合作，车载镜头与Valeo、Magna、Aptiv、Mcnex、Tesla、蔚来等知名客户定点签约。

    　　公司8M ADAS 车载镜头也已研发成功并获得客户认可，有望进一步向模组延伸。

    　　镜头及模组产能储备充足，扩产有望巩固核心优势公司产能储备充足，模造玻璃自制率100%，资源向车载光学倾斜。合肥车载光学产业园新规划0.5 亿颗/年车载镜头及0.5 亿颗/年模组，产能规划充足强化核心优势。

    　　三、投资建议

    　　预计公司2021-2023 年营收95/113/135 亿元，归母净利润3.0/5.0/8.4 亿元，以20 年为基准，未来三年归母净利复合增速72%，对应PEG 0.83。考虑到车载光学量价齐升“黄金赛道”，公司为ADAS 光学核心厂商，竞争壁垒高稀缺性强，且年底进行估值切换，维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　车载客户发展不及预期，产能扩充不及预期，产品良率不及预期。