爱尔眼科(300015)：高基数下业绩企稳 内外并举行稳致远

　　事件

    　　基数及疫情影响2021 年Q3 收入略有下降，归母净利润稳健增长公司发布2021 年三季报，2021 年前三季度实现营业收入115.96 亿元，同比增长35.38%；归母净利润20.03 亿元，同比增长29.59%；扣非后归母净利润21.75 亿元，同比增加37.58%。2021Q3 公司实现营业收入42.48亿元，同比下降3.48%，主要由于湖南、湖北、广东等多省份出现疫情反复，对所在地医院的业务开展造成较大影响；实现归母净利润8.88 亿元，同比增长2.05%；扣非后归母净利润9.48 亿元，同比下降5.38%。

    　　点评

    　　2021 年Q1-3 毛利率增加，投入增加三费略有提升公司前三季度毛利率为52.31%，同比增加4.66 pct，归母净利率为17.28%，同比下降0.77 pct。销售费用率为9.55%，同比增加0.90 pct，主要由于推广活动增加以及市场人员薪酬支出增加所致。管理费用率13.20%，同比增加1.64 pct，主要由于人员薪酬及股权激励费用增加所致。由于公司持续加大对眼科临床运用技术及数字化建设研究投入，2021 年前三季度研发费用率1.36%，同比增加0.22 pct；财务费用率0.80%，同比增加0.01 pct。

    　　内生外延并举，眼科医疗网络布局不断深化

    　　2021 年3 月公司定增募资拟用于打造七家区域性眼科中心，主要用于4个迁址扩建项目及3 个新建项目，有望进一步增强省会中心城市医院的诊疗实力，发挥“火车头”带动作用。2021 年上半年，公司收购了武汉爱尔黄陂等多家医院股权，并新设湖北爱尔、涟源爱尔及19 家门诊部/诊所。截至2021 年H1，公司境内医院155 家，门诊部107 家。2021 年8 月18 日，公司公告收购日照爱尔、威海爱尔等5 家医院，2021 年10月19 日公司收购鞍山爱尔、沧州爱尔等5 家医院，网络布局进一步完善。

    　　盈利预测

    　　在高质量发展的新十年节点，公司通过纵向分级连锁体系、横向同城分级诊疗体系和全球资源协同体系的战略布局，将进一步强化眼科服务领域的龙头地位。我们预测公司2021-2023 年营收分别为155.43 /201.82/260.78 亿元；归母净利润分别为 23.27/30.37/39.49 亿元；EPS 分别为0.43/0.56/0.73 元；PE 分别为109.95/84.23/64.79 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：扩张速度低于预期；医疗事故风险；估值下行风险；疫情反复风险