深度*公司*利尔化学(002258):草铵膦继续涨价

类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:余嫄嫄/王海涛 日期:2021-10-26

看好公司草铵膦生产工艺不断优化,及草铵膦竞争优势持续提升,维持买入评级。

    支撑评级的要点

    受绵阳基地停产影响,第三季度业绩有所下滑。2021 年1-9 月实现营业收入42.80亿元,同比增长27.37%,归母净利润6.12亿元,同比增长46.77%。

    扣非后归母净利润5.92 亿元,同比增长49.28%。其中三季度单季度实现营业收入11.20 亿元,同比增长10.78%,归母净利润1.07 亿元,同比减少33.87%,扣非后归母净利润1.02 亿元,同比减少34.20%。

    草铵膦价格大幅上涨,精草铵膦原药成功注册。随着近年来抗草铵膦转基因作物不断推广,根据中农纵横预计,2020 年全球草铵膦市场销售额为10.5 亿美元。据百川盈孚数据,2020 年草铵膦均价为13.84 万元/吨,同比上涨12.26%。进入2021 年,草铵膦价格继续上涨,一季度均价17.66万元/吨,二季度均价18.59 万元/吨,三季度均价25.48 万元/吨,三季度同比上涨70.39%,环比上涨37.01%,进入四季度,产品价格继续上行,截止10 月25 日,华东地区草铵膦报37 万元/吨,相较年初低点17.25 万元/吨上涨114.49%。公司目前为国内规模最大、成本最低的草铵膦原药,中间体生产企业,在此轮涨价中最为受益。从竞争实力来看, 2020 年公司取得了精草铵膦生产许可,进行试生产,并获得成功,已实现批量生产。L-草铵膦是真正发挥除草活性的有效体,是未来草铵膦行业的发展方向。此前公司公告计划总投资约 10 亿元人民币,建设年产2 万吨L-草铵膦生产线及配套设施项目。随着MDP 及精草铵膦等项目的逐渐推进,公司在草铵膦行业的话语权进一步增强。

    储备多个潜力品种,绵阳基地逐步恢复生产,看好长期成长。2020 年公司进行了丙炔氟草胺技改,技改后产品质量和产能得到提升。另外根据环评信息,除氟环唑外,公司还储备有氯虫苯甲酰胺等多个潜力品种,后续将逐渐放量打开长期成长空间。另外,公司于9 月29 日发布了绵阳基地部分生产线已恢复生产的公告,随着绵阳基地草铵膦产能的进一步恢复,公司有望在四季度开始充分受益于草铵膦价格上涨的红利估值。

    因草铵膦价格持续上涨,预计2021-2023 年每股收益分别为1.88 元、2.07元、2.28 元,对应当前PE 分别为13.8 倍、12.6 倍、11.4 倍。公司未来草铵膦成本下降盈利提升,维持公司买入评级。

    评级面临的主要风险

    项目投产不及预期;产品价格大幅波动风险。