华侨城A(000069)：前三季度盈利结构性下滑 全年盈利料稳增

　　2021 年三季报业绩符合我们预期

    　　华侨城A 公布1-3Q21 业绩：收入494 亿元，同比增长48%；归母净利润34 亿元，同比下降35%，符合我们预期。

    　　前三季度盈利下滑主要因结算利润率和权益比例下滑。公司前三季度营业收入同比增近五成，其中3Q21 同比增长62%至264 亿元；但前三季度税后毛利率同比下降10.6 个百分点至22.3%，少数股东损益占净利润的比例由去年同期的3%提升至37%（2020 全年为19%），致归母净利润录得同比负增长。

    　　财务端维持“绿档”。得益于销售回款增加，公司前三季度实现经营活动现金净流入14 亿元（去年同期净流出22 亿元），三季度末公司有息负债规模为1370 亿元（年初为1415 亿元），净负债率、剔除预收款后的资产负债率和现金短债比分别为75%、69%和2.64 倍，维持“绿档”。

    　　发展趋势

    　　前三季度销售稳增，关注四季度销售情况。公司前三季度实现销售额663亿元（同比增长9%），销售面积312 万平方米（同比增长24%），对应销售均价21,262 元/平方米（同比下降12%）。考虑到当前市场快速的降温趋势，我们建议关注公司四季度销售情况。

    　　四季度拿地强度有望提升。公司前三季度新增土地储备373 万平方米，为同期销售面积的1.2 倍，对应拿地成本265 亿元，为同期销售金额的40%（2020 全年为34%），金额口径权益比例59%。我们预计公司将积极利用自身的财务优势和资源禀赋，在四季度行业资金端偏紧的状况下捕捉窗口性的拿地机会。

    　　四季度结算料提速，权益比例显著回升带动全年盈利实现增长。我们预计公司四季度结算端将提速（过去三年四季度营业收入占全年营业收入的比重平均为53%），结算毛利率较前三季度将小幅下探，结算权益比例较前三季度将显著回升，带动全年盈利实现个位数增长。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2021 年和2022 年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022 年4.1 倍/3.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级和8.42 元目标价，对应5.0 倍2021 年市盈率和4.5 倍2022 年市盈率，较当前股价有23%的上行空间。

    　　风险

    　　销售增速与结转进度不及预期；毛利率与权益比例下行幅度超出预期。