东山精密(002384)2021年三季报点评：业绩超预期 单季度归母净利润创历史新高

事项：

    公司2021 年前三季度营收218.07 亿（YoY +19.47%），归母净利润11.98 亿（YoY +25.35%），扣非归母净利润10.4 亿（YoY +32.49%）；其中第三季度营收78.02 亿（YoY +12.87%），归母净利润预计5.93 亿（YoY+33.52%），扣非归母净利润5.09 亿（YoY+45.57%）。

    评论：

    公司Q3 业绩超预期，单季度归母净利润创历史新高。公司单Q3 季度实现营收78.02 亿元，同比增长12.87%；归母净利润5.93 亿元，同比增长33.52%，创历史新高，扣非归母净利润5.09 亿元，同比增长45.57%。Q3 毛利率16.61%，同比下滑2.13pct，其中是运输费用从销售费用转入营业成本，主要原因是汇率影响以美元计价的收入，展望后市，新机型料号价格以新汇率敲定，三季度受备货旺季推迟影响新机占比不高，预计四季度及明年毛利率将持续修复。

    旺季来临，四季度业绩有望加速。A 客户新机备货旺季已至，新业务打开公司远期成长空间。21 年Q3，A 客户发布新款手机，果链厂商进入备货旺季。Mflex作为A 客户软板核心供应商，供给料号总ASP 和份额稳步提升。随着公司新产能释放和竞争格局改善，Mflex 在A 客户地位举足轻重。其次，公司积极布局VR/AR 相关赛道，公司成功导入F 客户，并成为Oculus Quest 2 软/硬板核心供应商（公司供应软硬板ASP 比肩iPhone），21 年VR/AR 市场情绪高涨，Quest 2 成为行业内最受欢迎VR 设备。

    车载软板蓄势待发。中期看汽车电子软板成为重要成长点，电动车中软板对传统线替代趋势明确，单车ASP 显著提升，Mflex 与T 客户以及其他新能源客户在BMS 软板、储能等领域展开深度合作。公司在车载PCB 业务快速发展的同时，结合自身业务特性，逐步将固有的钣金结构件/LED/显示触控等业务进行转型升级，丰富公司汽车电子产品品类，打开远期成长空间。

    内部整合效果初显，管理改善逐步兑现。公司从20H2 开始加强内部改革，受益于管理改善和IDC 复苏，亚马逊阿里等云计算客户拉货强劲， multek 经营业绩逐季改善，利润率环比持续提升。传统业务方面，LED 小间距事业部降本增效措施得力，随着海外需求复苏和miniled 兴起，该事业部有望恢复到行业平均盈利水平；TP/LCM 事业部不断优化管理团队和产品结构，布局中大尺寸，伴随行业需求复苏，利润率有望对标行业平均水平（5%~10%）；精密制造事业部抓住新能源车机遇，特斯拉等客户不断放量，利润率有望持续提升。

    盈利预测、估值及投资评级。公司作为国内领先的线路板厂商，我们坚定看好公司在5G 时代的产业布局，因汇率及需求波动，将公司21/22/23 年EPS 预测由1.17/1.55/1.83 元调整为1.11/1.46/1.8 元，参考信维通信/深南电路/鹏鼎控股/立讯精密等可对比公司估值，考虑估值切换，我们给予公司2022 年23 倍PE，给予目标价33.58 元，维持“强推”评级。

    风险提示：5G 手机销量不及预期，中美贸易争端加剧，PCB 竞争加剧。