飞亚达(000026):理性看待高基数下增速承压 腕表龙头估值性价比凸显

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:赵中平/李宏鹏/丁浙川/王鹏 日期:2021-10-26

事件:公司公布2021 年第三季度报告,2021 年前三季度,公司实现营业总收入40.85 亿元(YoY+38.73%),实现归母净利润3.43 亿元(YoY+59.50%);拆分单Q3 来看,公司实现营业总收入13.07 亿元(YoY-4.06%),实现归母净利润1.09 亿元(YoY-20.44%)。综上所述,根据公司此前发布的前三季度业绩预告,业绩整体符合预期。

    理性看待Q3 收入下滑,预计主因高基数及疫情影响。公司21Q3 营业总收入同比下滑4.06%,相比19Q3 增长36.94%。分业务板块来看,从名表零售业务角度,公司20Q3 借疫情后海外消费回流+反弹性消费创下靓丽增长,今年在高基数影响下增长承压;从自有品牌业务角度,疫情后居民消费能力受到一定压制,叠加国内疫情仍呈散点状反复态势,自有品牌目标人群消费能力及消费意愿降低。因此我们认为应该理性看待公司Q3 收入小幅下滑,重视全球疫情常态化防控下,需求端消费回流的延续性,供给端境外名表零售体系承压的难可逆性,以及公司在名表零售业务上的核心竞争力,在自有品牌业务上提升品牌的行动力。

    Q3 毛利率及费用率基本平稳,盈利能力略有下滑。3Q21 公司毛利率约为37.92%(YoY-0.19pct),期间费用率约为26.77%(YoY+1.22pcts),其中销售/管理/研发/财务费用率分别为20.00%/5.20%/1.05%/0.51%,分别同比0.91/0.51/0.02/-0.22pct,综上,公司Q3 盈利能力略有下滑,实现归母净利率8.34%,同比下降1.72pcts,预计与公司名表零售业务自身固定成本较高的商业模式,以及加快拓店步伐、发力品牌建设等有关。

    持续看好手表龙头市场份额提升,维持“强烈推荐-A”评级。飞亚达作为国内手表行业龙头,自有品牌稳健发展,近年来积极把握名表市场发展机遇,加快渠道布局、市场份额持续提升。公司依托精密科技实力推出智能手表,亦有望新增收入增长点。国企改革预期激发企业活力,费用优化和运营效率仍有提升空间。暂时维持盈利预测,预计2021~2022 年归母净利润分别为4.5亿元、5.3 亿元,同比分别增长54%、17%,目前股价对应2021 年PE 仅为11x,考虑估值切换,对应2022 年PE 仅9x,估值优势明显,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:高端消费不及预期,国内疫情二次爆发风险。