健盛集团(603558)：21Q3业绩恢复态势强劲 无缝业务订单逐步回暖

投资要点：

    公司发布2021 年三季报，归母净利润同比增长210.7%，符合预期。1）前三季度业绩同比高增。21Q1-3 营收15.2 亿元，同比20 年增长32.2%，同比19 年增长16.0%；归母净利润1.8 亿元，同比20 年增长210.7%，同比19 年下滑20.4%。2）第三季度业绩增长提速。21Q3 营收6.1 亿元，同比20 年增长44.5%，同比19 年增长25.9%；归母净利润0.73 亿元，同比20 年增长超21 倍，同比19 年下滑12.8%。

    短期虽受原材料、海运价格等因素影响，但盈利能力大幅回升。1）费用管控总体良好。

    21Q1-3 期间费用率同比下降1.0pct 至14.0%，其中管理费用率同比下降1.2pct 至6.6%，但销售费用率同比略增0.3pct 至3.4%，主要系销售人员增加以及薪资调整所致。2）盈利能力有望继续提升。21Q1-3 毛利率/净利率为27.7%/11.9%，同比20 年大幅提升7.5pct/6.9pct，但同比19 年仍有1.7pct/5.4pct 的差距。3）现金流、存货短期受到牵制。

    21Q1-3 经营现金流净额同比下滑76%，主要系原材料价格上涨，公司增加库存备货，以及部分商品因海运等因素影响出货，半成品、产成品增加，反映在季末存货同比增加38%。

    棉袜业务订单饱满，无缝业务逐步恢复。1）棉袜业务绑定优质客户，产能扩张推动业务增长。公司与PUMA、UA、Uniqlo、迪卡侬等国际运动品牌长期合作，新开拓BOMBAS订单放量，当前在手订单饱满，贵州基地产能投放有望进一步推升业务规模。2）无缝业务客户拓展顺利，产能利用率进一步回升。原有客户Uniqlo、DELTA 订单量恢复，新客户李宁、HM、IKAR、TEFRON 逐步补位核心客户订单转移导致的产能空缺，产能利用逐渐恢复满载，后续国内贵州、越南兴安新产能有望在年内投产。

    公司是“棉袜+无缝”双轮驱动的运动针织龙头，具有产能全球化、产业链一体化优势，维持“买入”评级。2020 年无缝业务巨大波动，导致对子公司俏尔婷婷大额计提商誉减值。当前，公司棉袜业务规模持续新高，无缝业务调整顺利，双业务订单状况均大幅好转，产能利用率提升将推动盈利能力继续回升。后续产能密集投放，也将助力业绩持续高增长。

    我们看好公司业务调整尾声，业绩进入高成长通道，但考虑到恢复节奏，下调21-22 年、新增23 年盈利预测，预计21-23 年归母净利润2.3/3.2/4.1 亿元（原21-22 年为2.8/3.6亿元），对应PE 为19/14/11 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：客户订单恢复不及预期；海外产能扩张速度低于预期；汇率波动风险。