中兴通讯(000063)三季报点评：业绩符合预期 毛利水平持续改善

　　1、事件概述

    　　公司前三季度营业收入838.3 亿元，同比增长13.1%；归母净利润58.5 亿元，同比增长115.8%。单三季度收入307.5 亿元，同比增长14.2%，环比增长14.6%，单三季度净利润17.7 亿元，同比增长107.6%，环比降低6.9%。

    　　2、业绩点评：

    　　1）运营商业务扎实经营，国内关键产品份额提升，海外市场格局优化：2021 年下半年运营商规模集采项目中，公司在高端路由器、高端交换机、服务器及存储等产品取得较大突破进展，5G 无线、核心网、承载等关键产品市场份额持续提升。

    　　海外市场借助4G 现代化改造、5G 新建、固网的光纤化转型、承载网升级以及家庭宽带产品升级换代等市场机会，持续进行优势产品的格局优化。

    　　运营商业务收入环比增长约25%。单三季度运营商业务收入创三年新高。

    　　2）运营商业务带动下公司毛利持续改善：公司前三季度毛利率同比提升4.7 个百分点至36.8%；其中，单三季度，公司单季度毛利率达38.0%，环比提升1.2 个百分点。

    　　3 ） 持续大手笔投入研发，核心竞争力不断强化，拉低单三季度公司盈利增长：公司前三季度研发投入达141.7 亿元，占营业收入比例为16.9%，同比环比持续提升，单三季度研发投入大也是公司单季度利润环比下降的重要原因。

    　　4）公司存货规模下降，但是存货跌价损失导致资产减值损失金额较大：公司三季度存货规模较去年同期降低接近20 亿元，存货跌价损失为3.3 亿元，我们判断公司存货产品结构出现较为明显变化，需要关注公司存货未来结构变化趋势。

    　　5）销售、管理、财务费用平稳增长，公司经营稳健。

    　　3、ICT 全产业布局，持续看好公司全ICT 龙头产业地位：深度参与国内5G 规模建设，持续优化海外主流产品、主流市场格局，同时通过积极创新，在政企业务、消费者业务以及以汽车电子为代表的新业务上不断发力，为客户提供完整的云、网、端产品和解决方案，实现从CT 到ICT 企业的全面转型。

    　　4、投资建议

    　　考虑市场格局优化， 整体毛利率持续恢复的原因，维持盈利预测不变， 预计21-23 年营收分别为1162.6/1314.9/1461.2 亿元， 21-23 年 EPS 分别为 1.62/1.82/1.94 元，对应2021 年10 月25 日33.94 元/股收盘价，PE 分别为20.96/18.66/17.50 倍，维持公司“增持”评级。

    　　5、风险提示

    　　5G 需求不及预期，运营商持续投入意愿降低；中美科技战持续，导致公司供应链不稳定。