招商银行(600036)2021年三季报点评:净息差企稳 财富管理业务延续高增

类别:公司 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:张一纬 日期:2021-10-26

  事件 公司发布了2021 年三季报。

      业绩表现稳健,营收与净利均保持两位数增长 2021 年1-9 月,公司实现营业收入2514.10 亿元,同比增长13.54%;归母净利润936.15 亿元,同比增长22.21%;年化加权ROE 为18.11%,同比上升1.11 个百分点;基本EPS 为3.62元,同比增长19.87%。多项业务保持快速增长,信用减值虽有回升但集中在非信贷领域,以增强风险抵补能力,对业绩影响有限,多项因素带动公司整体营收与净利延续两位数高增。

      NIM 环比回升,零售贷款占比上升,负债端成本优势增强 2021 年1-9 月,公司实现利息净收入入1506.38 亿元,同比增长8.74%;净息差2.48%,同比下降3BP,,主要是受上年LPR 多次下调的累积效应影响,贷款收益率同比下降;Q3 单季净利息收益率2.47%,环比上升1 个基点,主要受益于信用卡贷款增长较快、准备金率下调以及生息资产结构优化等。资产端,贷款规模稳健增长,信用卡、消费贷和小微贷款推动零售贷款占比进一步提升。2021 年1-9 月,母行的贷款和垫款余额为5.18 万亿元,较年初增长9.46%;其中,对公贷款和零售贷款余额较年初分别增长3.23%和9.9%,占总贷款余额比重35.07%和56.12%,较年初变化-2.11 和0.23 个百分点。负债端成本管控强化,存款成本率同比下行,成本优势增强。2021 年1-9 月,公司的客户存款余额6.01 万亿元,较上年末增长6.82%,占集团负债比重74.02%;存款成本率1.40%,同比下降17BP。其中,活期存款日均余额占比64.63%,同比提高5.76 个百分点。

      非息收入贡献度提升,财富管理业务优势凸显 2021 年1-9 月,公司实现非利息净收入1007.72 亿元,同比增长21.57%,占营业收入比重40.08%,同比提升2.64 个百分点。其中,净手续费及佣金净收入757.34 亿元,同比增长19.69%。财富管理和资产管理手续费及佣金收入延续高增,优势明显。2021 年1-9 月,公司财富管理手续费及佣金收入296.74 亿元,同比增长25.75%。截至9 月末,母行管理零售客户AUM 10.37 万亿元,较上年末增长16.02%;管理金葵花及以上客户AUM 8.53 万亿元,较上年末增长16.11%,占全行管理零售客户AUM 的82.21%;管理私人银行客户AUM 3.27 万亿元,较上年末增长17.69%,户均AUM 2788.45 万元。其他非息收入增速持续改善,主要是非货币基金投资公允价值变动收益增加。2021 年1-9 月,公司其他非息净收入250.38亿元,同比上升27.63%。其中,投资收益(含公允价值变动)169.58 亿元,同比增长31.82%;汇兑收益26.28 亿元,同比增长22.8%。

      资产质量保持优异,风险抵补能力增强 截至9 月末,公司不良率为0.93%,较上年末下降0.14 个百分点;关注类贷款占比0.82%,较上年末上升0.01 个百分点,整体处于较低水平。拨备覆盖率上升,风险抵补能力增强。截至2021年6 月末,公司不良贷款拨备覆盖率443.14%,较上年末提升5.46 个百分点。

      投资建议 公司零售业务优势明显,盈利能力强劲,ROE 优于同业;资产端稳步扩张、结构优化,负债端活期存款占比逾6 成、成本优势显著;资产质量优异,拨备覆盖率位居行业前列水平;公司积极推进轻型银行转型,打造金融科技银行,构建大财富管理价值循环链,差异化竞争优势进一步增强。结合公司基本面和股价弹性, 我们给予“ 推荐” 评级, 2021-2023 年BVPS28.84/32.74/37.37 元,对应2021-2023 年PB 1.88X/1.66X/1.45X。

      风险提示 宏观经济增速不及预期导致资产质量恶化的风险。