传化智联(002010)：智能物流板块经营性利润大幅改善 物流政策支持力度持续强劲

　　事件：10 月25 日晚上，公司发布公告：2021 年前三季度，公司实现营收252.86 亿元，同比增长74.91%，归母净利润9.36 亿元，同比增长40.78%。其中，第三季度实现营收93.38 亿元，同比增长62.51%；净利润3.9 亿元，同比增长115.88%。

    　　前三季度公司物流业务营收占比超八成，经营性利润大幅提升，物流政策支持落地。1）智能物流业务营收占比达85%。前三季度智能物流板块业务营收215.14 亿元，同比增107.64%，占比85%，物流板块业务的主导性进一步提升。2）物流板块经营性利润大幅改善。前三季度物流业务经营性利润2.56 亿元，比去年同期增加1.78 亿元，主要为公路港业务和网络货运业务贡献。3）三季度政府补贴确认高于预期。

    　　2021 年H1 政府补助3.6 亿元，Q3 单季度为3.7 亿元，前三季度累计达到7.3 亿元。交通强国战略背景下，现代物流支持政策具有持续性。

    　　受限电限产因素影响，9 月网络货运业务增速略放缓，第三季度营收为46.5 亿元，同比增速136%。2021 前三季度网络货运营收为118亿元，我们认为随着限电限产等因素影响缓和，叠加四季度货运物流旺季，四季度网络货运业务逐步修复，预计全年营收将达178 亿元，同比增长164%，预计贡献利润1.8 亿元左右。

    　　专注提升公路港经营效率，第三季度营收3.44 亿元，毛利率提升至66%。2021 年前三季度公路港营收9.54 亿元，随着公司对公路港进一步精耕细作，推进公路港智慧化、低碳化发展，效益有望稳步提升。

    　　预计全年公路港营收达14 亿元，贡献利润4.5 亿元左右。

    　　供应链金融、车后业务持续贡献业绩，供应链物流（仓运配）业务仍处于培育期。2021 年前三季度供应链金融、车后业务营收3.21 亿元、49.58 亿元，预计全年营收达4.93 亿元、65.4 亿元。

    　　投资建议：预测公司2021-2023 年EPS 为0.70、0.79、0.89 元，对应PE 为12 倍、11 倍、9 倍。维持给予“推荐”评级。

    　　风险提示：物流需求不及预期的风险，物流数字化进程不及预期产生的风险，网络货运平台政策变化的风险。