中谷物流(603565)：三季度业绩符合预期 近期回调后价值凸显

　　3Q21 业绩符合我们预期

    　　公司公布3Q21 业绩：收入31 亿元，同比增长14%，环比增长5%；归母净利润4.5 亿元，对应摊薄每股盈利0.47 元，同比增长83%，符合预期。

    　　公司上半年出售了4 艘船舶，且租赁运力也有所下降，但上半年运输量仍同比增长9%，体现其运营效率和装载率上的提升，但随着进入下半年旺季，我们预计货量增长或受到运力限制，较去年同期高基数小幅下降。三季度收入环比增长5%，扣非盈利环比增长22%，我们认为主要受供需紧平衡下运价的支撑：内贸集装箱运价指数（PDCI）三季度均值环比上涨13%。

    　　发展趋势

    　　短期扰动影响有限，四季度业绩确定性高。近期受能源短缺等因素的影响，内贸运价指数从9 月份高点小幅回落12%，但我们看到下降趋势有所放缓，随着东北粮食出运季节到来和“限产限电”政策的影响逐渐弱化，我们预计运价有望高位企稳并出现季节性回升，带来四季度盈利的确定性。我们认为，外贸集运景气带来的运力减少，部分为永久性出售，部分暂时性外租在明年内可能不会逆转，因为外贸船市场租金更高且锁定的租期更长。

    　　海（新船）、陆（仓储）一体积极布局，长期受益于内贸散改集趋势。公司自去年上市以来，积极进行业务布局，一方面在行业价格低点签订18 艘大船订单，2024 年全部交付后其自有运力接近翻倍，大船既有助于扩大船队规模，同时我们认为更加科学的设计和高效的能效，有望提高船队经济性，缩小集运和散运的单吨成本差距，加速重货如煤炭的散改集过程；另一方面，公司积极加快陆上物流节点的布局，例如码头（收购东莞港国际集装箱码头，定增引入山东港、上海港、天津港等作为股东）、多式联运物流基地（钦州、日照、厦门）等。我国港口货物吞吐量中集装箱化比例（约20%）仍远低于发达国家（50%以上），煤炭集装箱化运输的比例则更低，仅低个位数。尤其在碳达峰、碳中和的政策下，对优化运输结构提出了直接的要求：“大力发展多式联运，提高铁路、水路在综合运输中的承运比重”，我们认为集装箱化运输作为标准化、集约化的运输方式，将持续获得份额。

    　　盈利预测与估值

    　　由于卖船收益已经兑现，且外贸集运景气传导有望支撑盈利，我们上调2021/ 2022 年净利润85%/38%至22.74 亿元/19.92 亿元，扣除今年卖船的一次性收益，今年经常性净利润为18 亿元，对应2021、2022 年增速77%、10%。当前股价对应2021/2022 年12.5 倍/14.2 倍市盈率。维持跑赢行业评级，上调目标价7%至37.39 元（综合考虑盈利上调以及送股和定增摊薄效应），对应18 倍2022 年市盈率，较当前股价有27%上行空间。

    　　风险

    　　外贸运价大幅下跌传导至内贸；内贸货物散改集进程低于预期。