山西焦化(600740)：停产致业绩回落 Q4量价双升可期

　　投资要点：

    　　下调盈利预测，上 调目标价，维持增持评级。2021 前三季度公司归母净利18.5 亿，同比+98.9%，扣非净利18.4 亿，同比+99.5%；Q3 归母净利4.7 亿，同比-1.7%，扣非净利4.7 亿，同比-1.9%，受参股公司中煤华晋主力矿井停产影响，业绩不及预期，下调2021~2023 年EPS 至1.27、1.85、1.86（原1.45、1.89、1.90）元。由于煤炭板块整体估值提升，按行业2021 年平均8xPE，上调目标价至10.16 元（原9.81 元），维持增持评级。

    　　主业盈利恢复&投资收益提升，前三季度业绩大增。受益于主营焦化产品售价提升，公司前三季度毛利润8.5 亿，同比增利8.8 亿，其中焦炭销售均价2255 元/吨（+16.0%）、纯苯 5971 元/吨（+28.5%）。剔除投资收益后，同期归母净利为4.1 亿，同比增利8.2 亿。此外，受益焦煤持续高景气，公司参股49%的中煤华晋业绩提升，公司同期投资净收益14.4 亿，同比增1.0 亿。

    　　事故限产致投资收益下滑，Q3 业绩回落。公司Q3 归母净利4.7 亿，环比减少4.5 亿，主因报告期内中煤华晋王家岭矿（600 万吨炼焦瘦煤产能，占总产能59%）因安全事故停产1 个月，Q3 投资净收益3.5 亿环比减少4.1 亿。

    　　产能核增&恢复生产&煤价中枢上移，Q4增利可期。进入Q4后压制公司业绩的因素已消除：1）王家岭煤矿已于10 月初恢复生产；2）据山西省文件，王家岭煤矿产能将核增150 万吨至750 万吨；3）据wind，日照港山西产瘦煤10 月至今均价为3350 元/吨，较Q3 增加1076 元，且今冬力保电煤下炼焦煤供给将继续收紧，Q4 煤价中枢有望提涨。量价齐升，增利可期。

    　　风险提示。宏观经济不及预期；煤价超预期下跌。