川投能源(600674)：水电稳健增长 投资风光开辟新亮点

　　投资要点：

    　　投资建议：2021 前三季度营收8.93 亿元，同比+37.29%，归母净利27.80亿元，同比+2.61%；Q3 营收4.26 亿元，同比+23.8%；归母净利14.69 亿元，同比+0.2%。业绩符合预期，维持2021-2023 年EPS 为0.81/0.95/1.02元，给予公司行业平均19 倍PE，上调目标价至15.39 元，维持“增持”。

    　　控股电站量价齐升，贡献业绩增量。Q3 公司控股水电上网电量20.13 亿千瓦时，同比增加12.02%；不含税平均上网电价预计为0.16 元/千瓦时，同比增加3.76%。控股电站量价齐升拉动毛利增长，公司Q3 营业收入4.26亿元，同比增长23.8%；毛利2 亿元，同比增加33.3%。

    　　两杨陆续投产，落地电价有望高于市场预期。2021Q3公司投资收益14.85亿元，同比减少0.4%。雅砻江水电Q3 发电量275.47 亿度，同比增加0.6%，扣除两杨的存量电站Q3 发电量259.32 亿度，同比减少5.30%，受益于9月来水改善，Q3 发电量好于市场预期。Q3 含税上网电价0.247 元，同比减少2.0%，主要由于两杨电价未定，暂时以较低电价计算导致，扣除两杨之外的电站Q3 含税上网电价0.257 元，同比增加2.31%。目前，杨房沟150 万千瓦已全部投产，两河口已投产100 万千瓦，我们预计在目前电力供需趋紧，电价抬升形势下，具备多年调节能力的两河口落地电价有望高于市场预期，梯级调度下存量电站枯期发电量增加亦将抬升平均电价。

    　　积极参与新能源投资建设，开辟业绩新增长点。公司拟出资1亿元新设全资子公司四川投攀枝花新能源参与开发风光项目。同时，公司拟直接投资12.68 亿元、间接投资5 亿元，合计投资17.68 亿元参股中广核风电增资项目。中广核风电2020 年末并网投运风电装机容量1,456.4 万千瓦，2020年净利润35.66 亿元，预计参股完成后将进一步增厚公司投资收益。

    　　风险因素：电价超预期下降，来水不达预期。