丽珠集团(000513):1-3Q21收入符合预期 研发管线进展顺利

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:朱言音/邹朋 日期:2021-10-26

  2021 年前三季度业绩符合我们预期

      丽珠集团公布2021 年前三季度业绩:实现收入93.7 亿元,同比+18.22%;归母净利润14.5 亿元,同比+2.19%,扣非归母净利润13.4 亿元,同比+14.02%,对应每股盈利1.55 元,符合我们的预期。

      发展趋势

      化学制剂板块保持增长趋势。2021 年前三季度,化学制剂产品实现收入57.7 亿元,同比+44.07%,其中,1)消化道领域实现收入29.9 亿元,同比+68.66%;2)促性激素领域实现收入19.8 亿元,同比+37.75%;3)精神领域实现收入3.1 亿元,同比+49.77%;4)抗感染产品实现收入2.8 亿元,同比-7.89%。此外,原料药和中间体产品实现收入21.5 亿元,同比+19.65%。中药制剂产品实现收入8.2 亿元,同比-10.70%。诊断试剂及设备产品实现收入5.5 亿元,同比-52.64%。

      研发管线进展顺利。2021 年前三季度,公司研发费用为7.9 亿元,同比+34.6%,研发费用率为8.4%,同比增加1.0 个百分点。公司公告:1)8月26 日,重组新型冠状病毒融合蛋白疫苗(V-01)已获得菲律宾FDA 批准开展全球Ⅲ期临床试验。2)9 月10 日,重组人促卵泡激素注射液获得临床批件。3)9 月13 日,注射用醋酸曲普瑞林微球注册上市许可获受理。

      4)9 月14 日,子公司新北江制药的司美格鲁肽注射液临床申请获受理。

      财务方面:1)2021 年前三季度,毛利率为65.8%,同比下降0.3 个百分点;2)销售费用率为32.9%,同比增加3.7 个百分点,主要系公司加大消化道和精神等领域药品的市场推广力度;3)管理费用率为5.2%,同比下降0.6 个百分点。

      盈利预测与估值

      考虑到公司投资收益延迟确认,我们下调2021/2022 年归母净利润预测14.8%/17.1%至18.75 亿元(同比+9.3%)/21.56 亿元(同比+15.0%)。当前A 股股价对应2021/2022 年17.9 倍/15.5 倍市盈率。当前H 股股价对应2021/2022 年11.8 倍/10.3 倍市盈率。

      A 股我们维持跑赢行业评级,但由于盈利预测下调,我们下调目标价8.3%至50.75 元对应25.4 倍2021 年市盈率和22.1 倍2022 年市盈率,较当前股价有42.0%的上行空间。H 股我们维持跑赢行业评级,我们同比例下调目标价8.3%至36.68 港元对应15.8 倍2021 年市盈率和13.7 倍2022 年市盈率,较当前股价有33.1%的上行空间。

      风险

      产品销售和研发进展不及预期。