当代文体(600136)：Q3业绩实现扭亏为盈 欧洲杯利润释放

　　公司三季度业绩超预期

    　　公司公布1-3Q21 业绩：收入15.54 亿元，同比增长277.7%；归母净利润149.9 万元，实现扭亏；其中Q3 实现收入7.69 亿元，同/环比增长872.6%/54.8%；归母净利润1.59 亿元，去年同期亏损7.60 亿元。公司业绩超出我们预期，主要系新冠疫情影响减少，欧洲杯实现收入确认，公司业务恢复程度超预期。

    　　发展趋势

    　　欧洲杯实现收入确认，影视业务贡献尚小。公司3Q21 收入实现7.69 亿元，我们判断，主要为体育业务贡献，其中：欧洲杯实现大部分收入确认，贡献主要收入；亚足联旗下赛事进入2021-2028 年全球独家权益阶段，并按回款进度逐步确认收入。影视业务收入体量较小，第三季度上线项目包括《功勋》

    　　（参投，占比5%）等。在成本端，公司3Q21 成本同环比增长150.1%/56.4%至3.97 亿元，对应实现毛利润3.72 亿元，对应毛利率48.4%，环比下降0.5ppt，基本保持稳定；同比大幅增长，我们认为，主要系去年同期欧洲杯因疫情影响致成本当期确认，与收入错配，导致去年同期毛亏损。

    　　财务费率下降，关注非公开落地对财务压力的缓释作用。公司3Q21 财务费用8,098 万元，同/环比下降66.4%/46.7%，其中，利息支出7,716 万元，同比下降55.6%。3Q21 财务费率达10.5%，环比下降20ppt。根据公司公告，公司先后于9 月18/30 日公告拟向控股股东国创资本贷款1.85 亿元/9,000 万元，年利率分别为10.5%/ 9.65%，期限分别为6/3 个月。我们认为，公司国资控股股东将有望持续缓解公司财务费用高企的压力，长期有望随非公开落地及内部管理实现财务成本优化。

    　　亚足联项目贡献有望进一步释放，《幸福到万家》待定档。体育方面，亚足联旗下赛事正式进入全球独家权益阶段，且已与部分品牌达成合作伙伴关系。我们预计，随亚洲区预选赛（9 月2 日开赛）等赛事陆续开展，有望逐步确认收入。影视方面，《功勋》已于2021 年9 月26 日播出，《幸福到万家》有望于4Q21 定档。我们认为，上述项目有望为4Q 贡献部分收入及利润。此外，公司储备有《人生》等项目，有望在明年及以后上线播出并作出收入贡献。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司疫情后恢复情况较好，我们将2021 年净利润由-1.5 亿元调整至9,115 万元，维持2022 年盈利预测不变。当前股价对应2022 年15.2 倍PE。

    　　维持中性评级和6.38 元目标价，对应18.0 倍2022 年PE，18.6%上行空间。

    　　风险

    　　表决权委托及放弃事项不通过导致实际控制人变更失败，疫情影响超预期，并购标的业绩不及预期，商誉减值风险，存货减值风险，影视项目进度缓慢，体育业务受疫情影响进展缓慢。