威孚高科(000581)：3Q21卡车产销大幅下滑致公司季度净利润大幅下降

　　事项：

    　　公司披露三季报，2021 前三季实现收入124 亿（25%），净利润21 亿（-4.5%）。

    　　平安观点：

    　　由于2021 年7 月1 日之后我国重卡进入全面国六阶段，国六全面实施之前的透支性消费导致3Q21 重卡销量同比大幅下跌56%。威孚高科各项业务与卡车行业关联度高，受行业销量下滑影响，公司3Q21 净利润下滑，3Q21 威孚高科投资收益（主要为博世动力总成公司提供的柴油机高压共轨系统等）、并表业务（主要为燃油喷射泵、尾气处理系统、增压器等）净利润、毛利率均有不同程度同比下降。

    　　3Q21 收入同比基本持平为33 亿，扣非净利润为4.44 亿（-22.5%），毛利率降低3.6 个百分点为14.5%。来自联合营企业的投资收益（主要来自博世动力总成公司及中联汽车电子公司）由3Q20 的4.3 亿下滑为3Q21的4.1 亿。并表业务3Q21 亏损1428 万元，2020 年同期盈利4.2 亿，主要是3Q20 非经常损益较高（3.3 亿）。前三季度经营活动产生的现金流量净额同比减少52%，主要为贵金属结算模式变化；投资活动产生的现金流量净额同比减少49%，主要是由于参股公司分红减少所致。公司主营业务中尾气处理业务收入规模与贵金属价格关联度较高，收入波动受贵金属价格波动影响较大，且尾气处理业务毛利率较低，估计尾气处理业务对季度收入及毛利率波动影响大。

    　　展望2021 全年估计重卡产销规模为140 万台左右，较2020 年的重卡年度高峰值下降约20 万台。但国六排放带来相关配件（尾气处理业务等）单车配套价值上升一定程度可抵消整车产销规模下降影响。

    　　盈利预测与投资建议：在柴油车国六全面执行及非道路机械国四升级（预计2022 年底）、卡车总保有量增加等利好下，公司作为柴油机产业链核心部件供应商的行业地位稳固。且公司积极布局燃料电池等新兴业务，为长期发展打开新空间。近年来，公司利润规模稳定，现金分红占当年净利润比例较高，留存利润丰厚，预计未来大概率保持高分红比例。

    　　维持对公司2021 年/2022 年/2023 年净利润预测为30.1 亿/31.7 亿/34.5 亿，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1）2021 年下半年重型卡车销量下滑幅度超出预期；2）贵金属持续涨价导致尾气处理业务收入及盈利能力波动加大；3）新业务发展进度不及预期。