振华科技(000733)：高景气叠加盈利改善 业绩高增持续可期

　　事件：公司发布2021 年第三季度报告。2021 年1-9 月，公司实现营业收入42.48 亿元、同比增长38.32%，实现归母净利润9.56 亿元、同比增长166.56%，扣非后归母净利润9.21 亿元、同比增长197.56%。

    　　受益下游需求高景气持续兑现，21Q3 营收同增37%。21Q1-3，公司实现营收同比增长38.32%，主要系新型电子元器件板块企业紧抓下游高可靠用户需求增长的市场机遇，行业高景气持续兑现。单季度看，21Q1/ 21Q2/ 21Q3分别实现营收13.08 亿元（同比+47.25%）、15.08 亿元（同比+32.73%）、14.31 亿元（同比+36.81%），增速维持高位。

    　　盈利能力持续改善，21Q1-3 净利率22.64%创历史新高。公司21Q1-3 实现净利率22.64%（同比+11.06 pct），盈利能力大幅改善，主要原因为：①产品结构升级转型带动毛利率持续提升，21Q1-3 综合毛利率58.25%（同比+6.01 pct），单季度看，21Q1/ 21Q2/ 21Q3 毛利率分别为53.66%/ 59.22%/61.43%，受高附加值产品销售增长带动毛利率持续改善，毛利率水平持续提升创新高；②期间费用率稳中趋降，21Q1-3 公司的期间费率为29.94%，虽同比提升0.08 pct，但逐季度的期间费用率分别为28.21%/ 36.28%/ 24.85%，其中：为加快剥离国有企业办社会职能和解决历史遗留问题，2 季度一次性计提统筹外费用2.33 亿元，导致当季费用率偏高，21Q3 回到稳中趋降状态。

    　　历史包袱基本出清，各类减值计提大幅减少，21Q1-3 计提约0.77 亿元。

    　　21Q1-3，公司计提减值损失0.77 亿元，其中依据存货可变现净值计提的资产减值损失0.30 亿元、参考历史数据计算的应收账款预期信用损失率计提的信用减值损失0.47 亿元；相较于20 Q1-3 的减值计提3.2 亿元（其中信用减值2.85 亿元、资产减值0.36 亿元）大幅下降。

    　　预收预付大幅增长，军工电子元器件平台高成长延续可期。截至21Q3 末，公司合同负债1.91 亿元、较年初增长460.20%，预收产品货款大幅增长表明订单饱满、需求景气；预付款项2.54 亿元、较年初增长105.15%，主要是设备采购和原材料采购预付款增长，我们认为表明公司为应对订单增长积极备货备产；此外，投资活动现金流净额-2.43 亿元（同比-122.84%），原因之一为部分子公司购建固定、无形和其他长期资产所支付的现金较上年同期增加0.65 亿元，我们认为再次映证公司积极备产，未来高成长延续可期。

    　　盈利预测及投资建议。根据三季报情况，我们上调公司业绩预测，预计公司2021-2023 年归母净利分别为12.60/ 18.45/ 24.01 亿元，对应当前股价（2021/10/25 收盘价）的PE 分别为43/ 30/ 23 倍。结合可比公司PE 估值情况，综合考虑公司未来的高成长性，给予公司2021 年47-51 倍PE 估值，对应合理价值区间为115.01-124.80 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：募投项目建设进度不及预期风险；订单不及预期风险；“两金”占用较高风险。