华夏航空(002928):三季度业绩符合预告 关注运力投放变化

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:赵欣悦/吴其坤/杨鑫/冯启斌 日期:2021-10-26

  三季度业绩符合公司预告

      公司公布2021 年三季度业绩:前三季度实现收入32.8 亿元,同比下滑1.35%;归母净利润-1.3 亿元,而去年同期为盈利1.7 亿元,符合公司此前业绩预告(亏损1.65-1.10 亿元)。第三季度公司实现收入9.5 亿元,同比下滑29.10%,实现归母净利润-1.4 亿元,而去年同期为盈利1.6 亿元;我们估计扣除汇兑损益影响后公司亏损1.3 亿元,而去年同期为盈利1.4 亿元。

      三季度运力投放出现较大幅度下滑。公司第三季度ASK 同比下滑30%、环比下滑23%,根据公司业绩预告解释,主要是由于为进一步提升安全运营水平,公司采取全面从严的安全排查和整改措施。公司3Q21 RPK 同比下滑30%,环比下滑28%;客座率为74.3%,同比下滑0.6 个百分点,环比下滑4.6 个百分点。

      单位收入表现良好;单位成本有所上行。3Q21 公司单位RPK 收入为0.63元,同比上升2%,环比上升7%,较3Q19 仅下滑1%,在疫情反复、客座率未完全恢复的情况下彰显韧性。单位ASK 营业成本为0.46 元,同比上升26%,环比上升15%,我们认为或主要是由于:1)3Q21 人民币油价均价为4518 元/吨,同比上升59%,环比上升10%;2)我们估计运力投放大幅下滑情况下整体飞机日利用率有所下滑,单位非油成本或有所提高。

      发展趋势

      密切关注公司运力投放变化。CAPA 数据预计公司10 月ASK 环比下滑8%,同比下滑47%。根据民用航空预先飞行计划管理系统,公司2021 冬春航季周时刻量较2020 冬春航季下滑4.4%,而全行业为上升7.1%。我们认为公司当前仍然处于网络搭建期,供给增速较为重要,建议投资者密切关注公司未来运力投放速度。

      盈利预测与估值

      维持2021 年和2022 年盈利预测1.12 亿元和7.72 亿元不变。当前股价对应2022 年13.9 倍市盈率。维持跑赢行业评级和15.20 元目标价,对应20倍2022 年市盈率,较当前股价有43.5%的上行空间。建议投资者短期等待安全排查事宜结果落定,长期看,我们仍然认为公司有望受益支线市场高增长红利。

      风险

      安全排查事宜影响时间和程度高于预期、飞机资产计提大额减值、支线网络建设慢于预期。